社融统计口径3月内两度调整：难掩社融增速收窄趋势

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央行公布的社会融资规模统计数据在3个月内迎来了第二次调整。10月17日，央行公布了前三季度的金融统计和社会融资统计数据，并将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计。然而，虽然地方专项债券被纳入社会金融统计，但9月份社会金融规模直接同比增长2.21万亿元，剔除当月发行的地方专项债券，旧统计下的社会金融规模低于市场预期，社会金融增速收窄的趋势没有改变，达到历史新低。

为什么地方特殊债务

纳入社会福利统计

地方政府专项债券是指地方政府为公益性项目发行的具有一定收益的政府债券，约定在一定期限内用政府资金或与公益性项目相对应的专项收入偿还本息。

这是央行三个月来第二次调整社会融资标准。此前，为完善社会融资规模的统计方法，央行自2018年7月起将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，并在“其他融资”项下反映。

至于为什么要把地方特种债券纳入社会金融统计，除了央行对银行贷款和企业债券的明显替代作用外，还表明金融和货币的界限可能会越来越模糊。

中信证券(600030)(香港股票06030)研究所副所长明明表示，当年推出社会融资指数是为了解决货币统计缺陷的问题。主要从银行的资产方面进行分析。如果资产和负债是严格对应的，那么社会融资可以代替货币供给成为货币政策的目标。

“因此，有一个问题。什么样的资产可以纳入社会金融统计，政府债券可以吗？”显然，这个问题一直以来都是有争议的，但是有两个主要原因导致这个部分以前没有被包括在内:第一，银行购买政府债券的资金没有直接进入实体经济；第二，货币政策和财政政策之间存在边界问题。

明明进一步解释说，根据相关法律法规，中央银行不能直接为政府提供融资，因此金融融资不应成为货币政策的目标。“简而言之，金融和货币之间的界限在未来可能会变得越来越模糊，这将对国内经济周期和资产价格产生深远影响。”

央行内部人士对《证券时报》记者表示，虽然央行此前公布的社会金融统计数据中没有包括地方债务，但“社会金融+地方债务”的内部统计数据已经存在，可以用来分析货币供应量的相关变化，这也是大势所趋。

然而，许多人也指出，将地方债务纳入社会金融统计是不够的。北京一位货币政策分析师向《证券时报》记者表示，虽然投资地方特种债券与投资企业债券和贷款在银行资金使用方面没有什么区别，但它们都是银行资产配置，其他类型的企业或个人只有拿到钱才能被视为社会福利。相比之下，地方政府融资只是第一步，这些资金通过财政拨款给企业后，才能计入社会融资统计。

口径调整很难隐藏

社会融合的增长率已经缩小

9月份，社会融资规模同比增长2.21万亿元，其中当月发行地方专项债券7389亿元，但社会融资增速收窄的趋势没有改变。

华泰证券(601688)首席宏观研究员李超也认为，根据粗略计算，9月份新增社会融资只有1.5万亿元左右，社会融资增速可能低于10%，继续创历史新低。在旧标准下，社会融资的增长低于预期，主要是由于资产负债表上的信贷扩张率下降以及9月份债券融资减少。

央行统计调查部副主任张文泓表示，从结构上看，前三季度社会融资变化呈现“两多一少”的特点:两多贷款同比增加，债券融资大幅增加，一少主要是表外融资减少。

其中，债券融资的明显增加主要表现在三个方面:一是企业债券融资同比增加较多。前三季度，公司债券融资净额为1.59万亿元，比去年同期增加1.41万亿元。其次，资产支持证券大幅增加。前三季度，吸收存款金融机构的资产支持证券增加3093亿元，同比增加2901亿元。三是地方政府专项债券融资增加。前三季度地方政府专项债券融资净额为1.7万亿元，比去年同期增加1438亿元。

表内贷款仍然是社会融资的主要力量。9月份，新增贷款为1.38万亿元。从结构上看，住宅和企业部门的短期贷款都显著增加。短期贷款当月增加4232亿元，比上个月增加3382亿元。其中，企业部门票据融资萎缩，当月仅增加1742.83亿元，比上个月大幅下降2300多亿元。中长期贷款增加3800亿元，仅比上个月增加400亿元，仍为今年第二低。

恒丰银行研究所宏观经济研究中心主任蔡皋认为，总体而言，信贷结构没有显著改善。虽然票据融资大幅下降，但企业短期贷款大幅反弹，导致代表企业生产活力的中长期贷款仍不容乐观。这反映出在预期的经济低迷下，银行业金融机构的风险偏好较低，对信贷供应仍持谨慎态度。

明明还认为，在支持小微企业融资的监管和引导背景下，企业贷款总体呈上升趋势，但短期贷款大幅增加，而中长期贷款增长仍然有限，反映出企业融资主要是满足短期流动性需求，而长期融资需求仍然较弱。

“尽管央行近年来多次将RRR降息作为目标，但银行受到资本充足率的限制，而且风险资本普遍短缺，因此对广泛信贷的支持绰绰有余。在经济下行压力没有明显缓解、信贷环境依然紧张的背景下，仍有望加大政策组合力度，如通过优化风险资本的占用来强化广泛的信贷导向。”蔡皋说。

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