估值300亿美元超网易！腾讯音乐推迟IPO后前景几何？

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继文悦集团于2017年登陆香港交易所之后，腾讯是另一家上市公司。在内容版权方面具有突出优势的腾讯音乐拥有8亿活跃用户，相当于qq，仅次于微信，在腾讯的数量级为10亿。其收入来自在线音乐服务和社交娱乐服务。与大多数上市时仍遭受巨额亏损的科技公司不同，腾讯音乐保持着较高的利润水平，2018年上半年实现净利润17.43亿元，同比增长341%。

凭借其压倒性的市场优势，腾讯音乐的估值为300亿美元，甚至超过了其竞争对手网易云音乐的母公司网易的市值。腾讯的子公司，下一个独立上市的是腾讯视频？

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腾讯音乐2017年净利润增长341%

估价为300亿美元

北京时间10月2日晚，腾讯音乐娱乐集团正式向美国证券交易委员会(sec)提交了一份招股说明书，代码为“tme”，取自腾讯音乐娱乐的首个英文字母。腾讯音乐ipo的主承销商是美林、德意志银行、高盛、摩根大通和摩根士丹利。

继文悦集团(00772.hk)独立上市后，腾讯音乐成为腾讯控股(00700.hk)旗下的另一只超级独角兽。

它在市场上占据绝对领先地位，并继续盈利。腾讯音乐对spotify的估值约为300亿美元。纽交所)，一家在美国上市的瑞典流媒体音乐服务提供商。这一估值水平甚至超过了网易的总市值。截至10月17日，网易的市值为292亿美元。

腾讯音乐值这么多钱吗？让我们看看它的核心业务指标。

腾讯音乐自2016年开始盈利，并实现了规模盈利。2016年至2017年，收入分别为43.61亿元和109.81亿元，增长151%；利润分别为8500万元和13.19亿元，增长1451%。从半年度业绩来看，2017年上半年和2018年上半年，其收入分别为44.85亿元和86.19亿元，增长92%；利润分别为3.95亿元和17.43亿元，增长341%；毛利分别为13.82亿元和34.78亿元，增长151.7%；毛利率从30.81%上升到40.35%。

其营销和销售费用从2017年上半年的2.98亿元增加到2018年上半年的7.38亿元，增幅为147.7%。行政费用从2017年上半年的6.82亿元增加到2018年上半年的9.05亿元，增幅为32.7%。与大多数将运营费用用于营销和销售的公司不同，腾讯音乐运营费用的主要支出是管理费用，占上半年运营费用总额的55%和销售费用的45%。

此外，在过去的三年里，腾讯音乐的员工数量并没有显著增加。截至2016年6月底、2017年6月底和2018年6月底，员工人数分别为2，361人、2，406人和2，459人，其中2018年6月底仅比2016年略高4%以上。这也表明，在腾讯音乐主导的市场中，同时，网络音乐市场的渗透率趋于饱和，发展更加依赖于内生，大规模的品牌推广投资无异于低效烧钱。

在整体业务增长趋势下，腾讯音乐经营活动的现金流也相当充足。2018年上半年，经营活动产生的现金净额为20.56亿元，比2017年上半年的19.3亿元增长6.52%。截至6月30日，腾讯音乐持有现金及等价物超过95亿元，足够的现金流甚至使腾讯音乐在2018年上半年实现了1亿元的利息收入。

02

前世:利用版权，激怒网易，嫁给cmc

与文悦集团腾讯文学和盛大文学的结合类似，腾讯音乐也是通过整合网络音乐市场的多个玩家而形成的。然而，腾讯并不是为了赢而撒谎。事实上，在经历了激烈的市场竞争后，腾讯终于与中国的音乐公司一拍即合，形成了一个行业超级巨头。

腾讯音乐起源于2003年，qq推出了在线音乐服务qq Music。第二年，谢振宇在广州创办了酷狗音乐；2005年，百度前总设计师雷明在北京共同创立了酷我音乐。

此时，网络音乐市场可以被视为百花齐放的原生态，产品有自己的特色和粉丝。酷狗是一个集音乐搜索、播放、下载、管理和分享于一体的综合性音乐平台。歌词的逐字播放完全可以和卡拉ok相比，卡拉ok已经成为一个金字招牌。然而，酷和音乐注重其技术优势，其音乐盒产品可以即时播放，解决了网民的痛苦需求。用户数量已经超过3亿，占市场份额的近20%。

鉴于在线音乐市场的巨大需求，不断有初创公司试图进入，比如专注于专业音乐和大众日常声音的虾米。2006年，王皓和其他创始人离开阿里巴巴，创立了虾米。关注时尚和品味音乐内容。专业音乐社区也让它在高端音乐用户中广受欢迎。该网站由王志刚等人于2007年创建，每天都很漂亮，曾声称拥有2亿用户。2012年，天天美美和虾米音乐先后被阿里巴巴收购，虾米成为阿里音乐的主要品牌，但天天美美于2017年10月1日正式停止服务。

2012年是网络音乐市场整合的季节。同年6月，前新浪音乐副总裁兼主管谢国民在开曼群岛成立海洋音乐并注册中国音乐公司。自2012年至2014年，管委会先后完成了对库沃和库古的收购。谢振宇和谢国民成为cmc的联合首席执行官，并计划进行一次独立的ipo，但由于各种原因未能实现。

没有独立上市希望的Cmc会见了黄金持有者腾讯。2016年7月之前，腾讯收购了CMC 15.8%的股份；同年7月，腾讯将其音乐平台与cmc合并，并将qq music和wesing注入新公司。重组后，腾讯收购了新公司61.6%的股权。2016年12月，新公司更名为腾讯音乐娱乐集团(表1)。至此，新腾讯音乐拥有四大品牌渠道:qq Music、酷我Music、酷狗Music、国乐K Song，并拥有腾讯乐手、5唱现场娱乐业务、酷狗现场、酷我聚星等系列产品。

腾讯音乐与cm合并后，cmc联席总裁谢振宇、谢国民担任腾讯音乐联席总裁，腾讯副总裁彭迦信担任腾讯音乐首席执行官，腾讯高级副总裁唐道生也担任董事长。

腾讯音乐已经完成了统一，这与中国其他互联网行业的合并基本相同。2015年10月，美团宣布完成与公众意见的合并。合并后的公司曾被称为新美达，最终在2018年9月以美团点评(03690.hk)的身份在香港上市。2015年4月，58个城市(wuba.nsdq)上市后与市场合并。2018年10月12日，阿里巴巴宣布，它渴望与口碑合并，成立一家本地生活服务公司。除了美国集团的审查，似乎58个城市也将被拖垮。携程网于2015年合并去哪儿网，并将鳄龙私有化。腾讯音乐(Tencent Music)和cmc的合并和重组，意味着市场前三名的玩家都在同一个战壕里。从市场份额的角度来看，其他竞争对手在短期内无法再赶上。

除了阿里巴巴和腾讯，网易云音乐是第三股力量。网易云音乐成立于2013年，丁磊邀请已辞去网易娱乐频道总编辑职务的王磊负责。网易云音乐的诞生有一些有趣的细节:2012年春节，丁磊去美国度假，想听一些高质量的音乐，发现所有的中国音乐应用都不能满足他自己的要求，所以他计划自己制作一个来满足他的音乐需求。丁磊回到中国后，找到了王乐妍，他们从会议室到酒吧聊天，并决定制作一款应用——提升中国音乐品味。似乎为了满足丁磊自己的爱好，用户实际上需要一个不同的产品。

在丁磊的号召下，为了理想，王乐妍离开了Iqiyi (iq.nsdq)，加入了网易云音乐的创作，担任高级总监，同时还负责音乐频道的内容。虽然当时市场上竞争对手很多，但网易云音乐继承了网易新闻和发帖的社会特色，网易利用公司的资源推广该产品，很快脱颖而出。网易云音乐发布三年后，官方数据显示用户数量达到2亿。

腾讯音乐和网易云音乐也坠入爱河并互相残杀。

根据招股说明书，腾讯在音乐版权方面拥有突出优势。由于提前布局，它的版权覆盖面最广，至少有22家唱片公司的版权，包括2014年11月签署的华纳，2016年9月签署的索尼和2018年5月签署的环球，它已经在mainland China接管了世界三大唱片公司的独家版权。此外，腾讯音乐还拥有yg娱乐、朱厄尔音乐等公司作品的版权(表2)。随着中国音乐版权环境的不断优化，这已经成为腾讯音乐立足行业的核心竞争力。与此同时，许多同行有意无意地盯上了腾讯的资源库。

2014年11月，腾讯起诉网易云音乐，称其平台上数百种在线音乐涉嫌侵权。最后，根据判断结果，网易云音乐将相关作品下架。2015年2月，微信关闭了网易云音乐分享界面。网易云音乐回应暗示微信此举是为了帮助qq音乐获得垄断地位；Qq Music发布文件称，盗版是微信屏蔽网易云音乐的主要原因。

然而，2015年10月，腾讯音乐和网易云音乐宣布正式达成版权战略合作。腾讯音乐将把150万首音乐的版权转让给网易云音乐。转让版权的合作模式类似于签署版权的合作模式，是以“预付+分享”的方式进行的。

然而，双方只是做出了暂时的妥协。事实上，蜜月期并不长。2017年8月，腾讯两次起诉网易云音乐，理由是后者未经许可向公众传播了腾讯音乐的独家版权，涉及腾讯音乐独享的200多首歌曲。受事件影响，网易云音乐的一些歌曲被下架。

双方的激烈战斗引起了主管当局的注意，并使双方再次停止了他们的部队。2018年2月，国家版权局在新闻中提到，腾讯音乐与网易云音乐就网络音乐版权合作达成协议，相互授权音乐作品，达到其独家音乐作品的99%以上，并同意在音乐版权方面开展长期合作，同时积极向其他网络音乐平台开放音乐作品授权。

这一合作使网易云音乐从腾讯旗下的灿星文化、种子音乐、华谊音乐等唱片公司获得了版权内容。此前，网易云音乐已获得全球三大唱片公司的音乐版权，如环球、华纳和索尼，它们是腾讯音乐的独家代理商。但关键的1%是他们自己的稀有，可能不会被分享。

2017年，腾讯音乐还与阿里音乐达成版权转让合作，并将其独家优质音乐版权资源转让给阿里音乐。与此同时，阿里音乐独家代理的滚石、华岩、新沂、环亚的音乐版权也转让给腾讯音乐。在巨人的合作背后，音乐版权授权的使用也可以实现，这也是一种商业模式。

有趣的是，网易云音乐前交易员王乐妍在2016年离开加入百度音乐后，最近加入了腾讯音乐，他的职位与百度音乐相同。王乐妍离开网易时，他的职位没有改变，他是一名高级董事；王乐妍离职后，前高级产品总监朱怡雯被任命为网易云音乐首席执行官。一些与网易云音乐关系密切的人士表示，网易专注于产品和技术，而王乐妍擅长做内容，这影响了其内部推广。丁磊在接受《Be》采访时表示，网易云音乐必须跳出产品和技术的思维，做些与众不同的事情，这在成立初期是完全可以的，但产品形成后，技术管理人员就更有优势了。

03

此生:8亿活跃用户，相当于qq

在cmc合并之前，腾讯并不是市场领导者，尽管它拥有产品和技术能力以及购买版权的资金。

根据易观国际的数据，在2013年的手机音乐用户中，酷狗音乐以20.3%的市场份额保持第一位；Qq音乐以20%位居第二；多米音乐以13.8%挤进前三名；酷乐占13.6%，排名第四；每天，它都以12.6%的份额排名第五；百度音乐以4.8%的份额排名第六；虾米音乐以3.3%排名第七；豆瓣调频以1.8%排名第八；网易云音乐以1.2%排名第九。

两年后，在2015年第四季度，易观国际智库的数据也显示，qq Music、酷狗Music和酷我Music的用户渗透率排名前三，远远领先于竞争对手，分别为40%、32.4%和23.3%，而每日收听率、百度音乐和网易云音乐分别为7.1%、4.3%和2.2%。

虽然qq音乐领先，但它的优势并不明显。2016年，腾讯主动将已经完成合并的第二只酷狗和第三只酷狗的母公司cmc带来。

与cmc合并后，腾讯音乐的市场领先优势已经不可动摇。截至2018年6月底，共有8亿活跃用户，他们每天在平台上的使用时间达到70分钟。腾讯音乐已经是中国最大的在线音乐平台。

根据questmobile 2018年7月发布的在线音乐产业研究报告，中国有4款在线音乐应用已经进入十亿活跃用户俱乐部。前三家归腾讯所有，分别是酷狗音乐、qq音乐和酷乐；网易云音乐紧随其后。酷狗音乐、qq音乐和酷我音乐的月活跃用户分别为3.53亿、2.93亿和1.32亿，网易云音乐的月活跃用户为1.16亿。腾讯音乐排名前三的公司都超过了网易云音乐(图2)。

腾讯音乐拥有8亿活跃用户，是网易云端音乐的近7倍，后者正在压垮后者。至于阿里的虾音乐，其月用户数不到2300万，与网易云音乐和腾讯音乐的数量级不一样。

需要注意的是，以上三个统计数据都是在不同的维度上，但是我们可以从多个层面看到网络音乐市场的格局和变化。

腾讯的产品是基于用户的订单，第一推就是微信。截至2018年6月底，微信活跃用户为10.6亿；其次，还有qq用户，有8.03亿活跃用户。腾讯音乐目前的活跃用户几乎与qq相当。

04

已实现:1个社交娱乐用户=13个在线音乐用户

根据艾瑞咨询的数据，中国已经成为世界上最大的网络游戏市场和第二大网络视频市场。然而，中国网络娱乐的支付率仅为3.7%，远低于发达国家，也远低于其他形式的娱乐活动，如付费游戏和付费视频。2017年，中国网络音乐泛娱乐市场的整体规模达到约330亿元，预计到2023年将增长至2152亿元，复合年增长率为36.7%(图3)。

中国在线音乐泛娱乐市场主要包括在线音乐服务、在线卡拉ok、以音乐为中心的直播、在线广告和在线音乐版权运营。

腾讯的音乐收入来自两大部分:在线音乐服务和社交娱乐服务。腾讯的在线音乐业务主要通过付费音乐、内容订阅和广告盈利。在社交娱乐和其他业务中，它主要通过在直播和在线演唱中销售虚拟礼物以及独家会员来盈利。

2016年，腾讯音乐在两大板块的收入贡献均分，分别占49.2%和50.8%；然而，在2017年和2018年上半年，在线音乐服务收入的比例下降到30%以下，而社会娱乐收入的贡献显著增加，分别占71.3%和70.4%(图4)。

在短短的一年时间里，收入构成比例的差异发生了很大变化，2017年的收入比2016年增加了152%，这与公司重组有关。

根据招股说明书，管委会以前的收入主要是直播业务。从2016年1月1日至7月12日，cmc的直播业务收入为14.54亿元，占目前总收入19.23亿元的75.6%，其中包括在线音乐服务和广告。收入分别为3.79亿元和9000万元，分别占19.7%和4.7%；期间，毛利率为30.3%，亏损1.52亿元。

与腾讯音乐合并后，其业务构成发生了根本性的变化。招股说明书显示，腾讯音乐在线音乐业务的月用户从2016年第三季度的5.79亿增加到2018年第二季度的6.44亿，增幅为11.22%；社交娱乐每月用户从2016年第三季度的1.44亿增加到2018年第二季度的2.28亿，增长率为58.33%，增长率为5.2倍(图5)。

这表明在线音乐活跃用户数量基本处于前列，但社交娱乐用户数量大幅增加，仍有很大潜力可挖掘。原来的cmc用户仍然“专注于”会员费模式，而原来的qq音乐用户表现出社会属性，这与腾讯的产品属性是一致的。

与此同时，腾讯的音乐付费用户稳步增加。在线音乐业务支付者的数量从2016年第三季度的1220万增加到2018年第二季度的2330万，增长率为83%。移动社交娱乐付费用户的数量从290万增加到950万，增长率为228%，是前者的2.75倍(图6)。以上数据表明，原cmc用户应该更多地转变为社会付费用户。

在线音乐支付率从2016年第二季度的2.1%上升到2018年第二季度的3.6%；社交娱乐的支付率从2%上升到4.2%(图7)。社交娱乐的支付率更高，增长更快。支付者数量和支付率的同步增长将不可避免地导致腾讯音乐收入的增长。

相比之下，根据腾讯音乐今年第一季度的基准平台spotify的财务报告数据，其月用户数为1.7亿，其中包括7500万高级付费用户，付费率为44%，高于全球在线音乐市场20%-30%的普遍订阅转换率。可以看出，腾讯音乐用户的转换率约为全球平均水平的20%，整体处于较低水平。

2017年，中国在线音乐服务的整体市场规模约为44亿元人民币，艾瑞咨询预测，到2023年，中国在线音乐服务的市场规模将增长至367亿元人民币，复合年增长率为2.7%。从2013年到2017年，中国的在线音乐支付率从0.4%上升到3.9%，预计到2023年将达到28.7%。

当中国用户逐渐习惯为各种在线内容服务付费时，腾讯音乐仍有很大的空空间来提高付费率。

腾讯音乐在线音乐业务的单付费用户月平均收入从2016年第三季度的8.6元增加到2018年第二季度的8.7元，增长率为1.1%，几乎可以忽略不计(图8)。同期，社会娱乐业务单付费用户月平均收入从100.7元增加到111.8元，增幅约为11%。虽然两年的增长率很难说，但社交娱乐用户有更高的消费能力。

腾讯音乐用户的月基本价格是8元。这些用户下载音乐的次数是固定的，不享受任何广告服务；高级会员的价格是每月15元，你可以使用个性化的主题来获得更好的视听体验和下载体验；根据平均用户收入数据只有8.7元，可以看出大多数会员选择的基本套餐在8元左右。

由此，我们还可以粗略估计用户之间的价值差异有多大。截至2018年6月30日的第二季度，腾讯音乐社交娱乐支付了950万用户，每个用户的季度平均支付额为111.8*3，即335.4元，因此第二季度的总收入约为31.86亿元。虽然在线音乐服务的付费用户数较高，为2330万，但每个用户的季度平均付费约为8.7*3，即只有26.1元，该服务第二季度的总收入约为6.08亿元。

就收入贡献而言，一个社交娱乐付费用户相当于13个在线音乐付费用户。本季度，社交娱乐收入是在线音乐收入的5.24倍，这表明腾讯的产品仍然主要是通过社交娱乐实现的。

2018年上半年，腾讯音乐、社交娱乐等业务收入为60.66亿元，较2017年上半年的31.21亿元增长94.4%，主要得益于网上卡拉ok和直播服务收入的增长。其中，网上卡拉ok和直播服务收入的增加主要是由于引入了额外的功能，如虚拟卡拉ok厅和wesing的高级会员带来的人均付费的增加，通过提高用户购买虚拟礼物的意愿来提高付费用户的比例，以及表演者数量和活动的增加和直播内容质量的提高。

2017年，中国其他音乐内容分销网络媒体的整体市场规模达到约45亿元人民币，艾瑞咨询预测，到2023年，中国音乐内容分销网络媒体的市场规模将增长至约343亿元人民币，复合年增长率为40.4%。这一细分市场的增长主要是由于用户对不同媒体格式的音乐的需求不断增长，以及多样化的在线平台通过丰富的内容产品吸引用户的努力。

腾讯音乐也在根据年轻用户的特点探索新的商业模式。例如，与著名艺术家吕汉合作，其首张专辑销量达到340万张，7张专辑累计销量超过1650万张，创造了数字音乐发行的新纪录。腾讯音乐还与艾晨合作，为全民推广k歌，取得了良好的效果。第一张专辑播放量超过1亿，累计播放量超过10亿，拥有950万粉丝。

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赢家和输家:内容版权

网络音乐已经从原生态阶段发展到市场高度集中的现阶段，主管部门在促进版权保护方面发挥了重要作用。事实上，这不仅仅是在线音乐，还有在线视频和其他版权市场。版权意味着花费大量的金钱在市场上收集主要内容，这对没有经济实力的玩家来说是一个巨大的挑战。

在激烈的在线音乐之战之前，这场战争首先在视频网站行业爆发。当视频用户生成内容(ugc)厌倦了美学，留住用户需要高质量的内容，这就是所谓的专业生成内容(PGC)。在视频网站内容竞争最激烈的时候，搜狐视频、优酷、土豆、腾讯视频和爱奇艺都投入巨资。此时，上游内容提供商成了大赢家，而用户的支付习惯尚未形成，付费会员也很少。公司仅靠广告无法生存是不可避免的。

在视频网站中，内容ugc所占比例最大的刘从世纪借出后被出售给盛大。尽管优酷和土豆在2012年合并，但他们多年来一直深陷亏损，最终将自己卖给了阿里巴巴。

数据显示，在优酷土豆合并后、阿里巴巴私有化之前，优酷土豆在三个完整财年加三个季度内亏损近32亿元人民币(图9)。同期，优酷土豆的收入为134亿元，其中版权投资近59亿元，占总收入的40%以上。版权成本是视频网站运营的最大成本，超过了带宽成本(期间总计31亿元)。

到目前为止，版权内容仍然是视频网站的主要支出。智商第二季度财务报告。今年3月上市的nsdq显示，该季度的收入为62亿元，但内容成本已达到47亿元，占收入的近76%。第一季度，公司收入为49亿元，内容成本为39亿元，占80%。这两个季度的损失分别为4亿和21亿，这与内容成本的增加有关。

但是对于“剩菜”，收获期是在第一次世界大战之后。爱奇艺于2018年3月29日在纳斯达克上市，市值一度超过300亿美元。爱奇艺的付款号码和付款情况都很出色。截至2018年6月30日，爱奇艺的会员总数为6710万，同比增长73%，其中6620万为付费会员。2018财年第二季度，爱奇艺的总收入为62亿元，其中会员服务收入25亿元，在线广告收入26亿元，两者相当。

视频网站基本上改变了它以前实现广告的模式，变成了会员付费和广告两轮驱动。此外，在收入增长率方面，爱奇艺第一季度和第二季度的会员收入增长率分别为67%和66%，而同期的广告收入增长率分别为52%和45%，这使得会员收入增长更加强劲。作为流量巨头之一的百度，很可能会不断地将用户输入iQiyi，iQiyi会将他们变成付费用户。

在线音乐行业基本上是一样的。从初创公司到积累数亿用户的阶段，当我们深入挖掘商业模式并寻求实现它时，版权成为该行业不可避免的障碍。为了满足行业标准的要求，主管部门应加强监管，这是加速行业洗牌的催化剂。

2015年7月，国家版权局发布《关于责令网络音乐服务提供商停止未经授权传播音乐作品的通知》，要求所有网络音乐服务提供商在2015年7月31日前发布所有未经授权的音乐作品。这也被称为“历史上最严格的版权秩序”。

然而，这对腾讯音乐来说是件好事，因为它已经准备好了。2017年5月，腾讯音乐宣布与环球音乐集团签署数字版权发行战略合作协议，成为环球音乐在mainland China发行业务的独家合作伙伴。腾讯音乐之前已经从环球音乐出版公司获得了歌词和歌曲的专有权，在获得环球音乐的主录制权后，它也掌握了环球音乐的版权。到目前为止，腾讯音乐已经获得了环球、索尼和华纳的独家版权。

随着中国音乐版权环境的不断优化，充足的版权储备已经成为腾讯音乐立足行业的核心竞争力。这当然需要足够的财政支持。尤其是在世界上音乐内容最多的环球音乐大赛中，我隐约听到视频网站烧钱购买版权的枪声。腾讯音乐、百度音乐、泰和音乐、阿里音乐和网易云音乐都想赢得环球音乐，但腾讯处理得更好。据说环球音乐的许可费一直在上涨，从最初的3000万到4000万美元，到最激烈的3.5亿美元现金。腾讯能脱颖而出，不是因为它的高价格，而是因为它对环球音乐的母公司法国威望迪的战略投资，具体金额不得而知。

在赢得三大唱片公司之后，腾讯音乐在当前移动音乐市场拥有最广泛的版权覆盖，拥有数十家主流唱片公司、节目版权和近2000万首歌曲。

很遗憾，阿里在巨人队的决战中落在了后面。2014年，阿里邀请高、宋克来演奏阿里音乐；2015年，该公司更名为阿里星球(Ali Planet)，希望建立一个涵盖整个上下游产业链的音乐平台，如明星大咖啡、音乐试听、粉丝交流、音乐交易和娱乐营销。此外，阿里还收购了线下演唱会售票平台大麦网，并对“线上音乐+线下演唱会售票”的线上线下进行了探索。然而，阿里音乐毕竟没有改善，目前只有虾几乎不存在。

网易云音乐产品界面简单，评论集中，个性化和准确的推荐是其标签。2017年4月，网易云音乐作为一家独立公司，从上海广播电视台、上海文化广播影视集团、芒果文创(上海)股权投资基金和金钟嘉泰基金获得了7.5亿元的系列A融资。经过这轮融资，拥有3亿用户的网易云音乐估值为80亿元。网易云音乐也进行了系列推广，特别是杭州地铁推出的网易云音乐5000精选音乐评论，相当惊人。自那以后，除了与腾讯音乐的多次口角之外，网易云音乐在资本市场并没有太大动作。

就在市场认为网易云音乐将悄然关注腾讯音乐上市的时候，10月12日，网易云音乐宣布进入新一轮融资，投资者包括百度、跨大西洋投资集团(600558)和于波资本，其中百度是战略投资者。融资后，网易仍将保持对网易云音乐的控制。

本轮融资的金额尚未披露。网易云音乐表示，融资主要是引进资源优势的优质长期合作伙伴，融资主要用于支持原创音乐人和建立上下游音乐解决方案等。，与合作伙伴共同打造音乐生态链和价值链，为用户带来更好的质量和丰富的音乐服务体验。

网易和百度的这种战略合作显然意味着百度不仅投资了现金，还投资了版权内容。毕竟，百度的音乐版权库包含滚石、太和麦田、海迪音乐和大石等机构内容。网易自然缺少补偿，因为许多用户失去了版权。经过与百度的战略合作，简短的内容可以稍微弥补一下。然而，网易不太可能引入新的合作伙伴，改变网络音乐的大趋势；如果百度在后期完全“吃掉”网易云音乐，并继续增加其股权，可能会改变腾讯音乐的主导地位。毕竟，市场需要紧密的竞争对手，这对用户来说也是一件好事。

现在看来，巨人在网络音乐市场发起的版权战也是一场市场洗牌，中小玩家无法与富有的巨人对抗。三流和四流产品，比如由中国移动支持的更小资产阶级的豆瓣音乐和米谷音乐，很难找到更大的存在感。多米音乐一度登上新的第三版，但未能跟上版权内容。上市500多天后，该公司申请终止上市，造成1亿元的损失，留下400万用户，并于2018年3月正式停止服务。

当市场大鳄在一场大战中挥舞着黄金和人民币时，那些想生存的人只能通过持有一个群体来热身，否则他们将无法站稳脚跟，这个市场的整合将在未来继续。

06

创始团队的净资产飙升

新华联(000620，诊断)将在一年内受益两次

根据招股说明书，腾讯音乐现有股东中，腾讯持有18.09亿股，占58.1%，为控股股东；Pag资本有限公司持有3.05亿股，占9.8%；Spotify持有2.83亿股，占9.1%；中国投资金融控股基金管理有限公司(“中投财务控制”)持有2.24亿股，占7.2%；创建酷狗的谢振宇持有4.2%，创建cmc的谢国民持有4%，高管和员工的总持股比例为8.4%(图10)。

2017年10月，腾讯音乐获得了包括新华联在内的20家机构的投资，具体金额尚未公布。然而，据新华联官方网站发布的新闻稿称，该公司贡献了2000万元，这对腾讯的音乐估值来说是非常小的。

2017年12月，腾讯音乐和spotify进行了交叉股权投资，腾讯也用少量现金弥补了股票交易的差额。腾讯目前拥有Spotify 2.5%的股份。截至10月11日，spotify的市值约为280亿美元，腾讯音乐拥有spotify的市值为7亿美元。

2018年第一季度，腾讯音乐以每股约3.95美元的价格，以2.39亿美元的价格向多个投资者发行了总计6737万股普通股。2018年10月1日，腾讯音乐与华纳和索尼签署了股份认购协议，后者出资2亿美元认购腾讯音乐6813万股普通股，每股价格为2.94美元。

今年上半年，腾讯音乐的收入增长了92%。如果年增长率为100%，2018年的年收入将约为220亿元。如果spotify目前的销售速度约为6，市场价值将为1300亿元人民币，即约190亿美元。然而，根据腾讯音乐在中国的垄断地位，并参照近期新发行的nsdq.nio和nsdq.qtt股票，一些主流投资机构认为腾讯音乐的估值为300亿美元，并不算太高。如果估值是300亿美元，是spotify推出时估值的两倍多。当时，腾讯音乐的估值只有125亿美元。

根据腾讯音乐31亿股的总股本，300亿美元的估值意味着每股约10美元。根据这一计算，在2018年第一季度购买股票的机构投资者和在10月认购股票的华纳公司的股票分别增加了153%和240%。虽然新华联的持股量很小，但对于后续投资者来说，一年后的收益应该是两倍以上。

中投金融控股公司于2016年10月开始投资，持有7.2%的股份，这将在腾讯音乐上市后升值。

酷狗音乐和酷我音乐的早期投资者没有在招股说明书中详细披露投资过程和金额。根据300亿美元的估值，作为企业家，持有腾讯音乐4.2%股份的酷狗创始人谢振宇将坚持15年的收获期，这部分股权的估值约为12.8亿美元；谢国民4%的股份市值为12亿美元，总计分别为88亿元人民币和82亿元人民币。相反，库沃的创始人雷明很早就离开了，没有享受到财富盛宴。

腾讯音乐最初于10月18日上市。截至10月17日，招股说明书尚未更新。由于市场形势不佳，腾讯音乐将推迟到11月份重新上市。腾讯不予置评。在中国证券交易所今年进行重大调整的背景下，300亿美元的估值是否会如预期的那样，变数依然存在。

腾讯的电子商务业务和搜索业务分别打包出售给JD.com和搜狗，并获得对方的大部分股份。在腾讯音乐的战斗中，他们始终坚持永不半途而废。此次ipo的成功可以抵消市场的负面看法，即腾讯只会用支票投资，而没有兴趣也无意制造产品。

市场猜测，腾讯的下一个独立上市可能是腾讯视频。在在线视频市场上，腾讯视频与iQiyi实力相当，iQiyi将是一家估值超过300亿美元的公司。