沃森生物：费用数据改善 13价肺炎疫苗审批进展顺利

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华生生物(300142，诊断部):13价肺炎疫苗的审批进展顺利

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西南证券(600369，诊断)朱国光

公司发布2018年第三季度报告，前三季度实现营业收入5.73亿元，同比增长31.8%；归属于母亲的净利润为人民币9100万元，同比增长331.8%；不归属于母亲的净利润为人民币6000万元，同比增长+236.8%。第三季度，公司实现收入1.99亿元，同比增长11.5%；归属于母亲的净利润为人民币1800万元，同比增长385.2%；不归属于母亲的净利润为人民币1600万元，同比增长518.7%。

公司现有业务健康发展，财务费用为负。报告期内，公司自产疫苗的销售增长促进了营业收入的大幅增长。9月，公司从埃及收到780万剂ac多糖疫苗的采购订单，为公司进一步开拓国际市场、推进国际化战略打下了良好的基础。公司销售费用为2.11亿元，同比增长51.1%，主要是由于疫苗产品销售收入大幅增长，导致销售费用同步增长；管理费7010.8万元，同比增长8.7%，低于收入增长率；R&D支出9263.42万元，同比增长28.3%；财务费用为-94.21万元，同比下降101.6%，主要是由于2017年中期票据和债务投资本金的返还。通过转让子公司的股权，公司成功地改变了以前财务费用高的状况。

13价肺炎结合疫苗是疫苗之王，其产品已进入技术审查的最后阶段。该疫苗是世界上最畅销的疫苗，目前仅由辉瑞公司独家生产和销售，15-17年的销售额分别为62亿美元、57亿美元和56亿美元。辉瑞公司的产品在中国上市已有17年，18年的前三个季度有226万份获得批准。由于市场需求极其旺盛，许多地方出现了“疫苗短缺”。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗三期临床试验于2018年1月21日开始，结果达到预定目标；2月1日，申报生产被接受；3月28日，被列入第27批拟优先评审名单，4月9日，被正式列入优先评审名单，优先分配评审资源。9月17日，cde网站显示，该公司的三价肺炎联合疫苗上市申请完成了技术审查的主要环节，进入了发行和补充阶段。我们预计该公司将在2019年年中获得该产品的生产许可。在国内市场，我们假设公司价格为500元/分公司，净利润率为50%，1800万新生儿疫苗接种普及率在7%以上。得出的结论是，销售高峰期可能贡献超过10亿元的净利润。同时，这种产品在世界上是急需的，在国际市场上也是可以期待的。

盈利预测和评级。预计2018-2020年每股收益分别为0.10元、0.34元和0.68元，相应的市盈率分别为146倍、44倍和22倍。保持“买入”评级。