甲醇市场供需紧平衡 高盈利有望维持

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海通证券(600837，诊断)刘伟

根据金连庄的数据，10月25日山东甲醇出厂价中值为3205元/吨，较年初上涨36.4%。

1.甲醇供应紧张？

天然气价格趋于强劲，这构成了甲醇价格上涨的成本支撑。根据隆中信息，2018年，煤制甲醇、焦炉气制甲醇和天然气制甲醇分别占77%、12%和11%。随着冬季供暖季节的到来，煤改气带动了天然气需求，天然气需求旺盛，天然气价格趋于坚挺，这将构成甲醇价格上涨的成本支撑。

环保和限产结合甲醇企业集中大修，甲醇市场供应呈现出紧张的平衡局面。受环保和限产的影响，以及甲醇企业的集中维护，市场供应紧张，整体库存处于低位。据百川信息统计，仅10月份就有240万吨甲醇产能用于日常维护，冬季即将来临。由于受环保和产量限制的影响，甲醇企业在低负荷下运行，我们预计甲醇市场将处于供过于求的局面。

第二，甲醇生产的增长率低于需求的增长率

mto/p装置投产后，对甲醇的需求迅速增加。(1)根据金莲庄的数据，2017年甲醇制烯烃仍是中国甲醇下游消费结构的主要驱动产品，在甲醇下游消费中排名第一，占甲醇消费的47.8%；排名第二的产品是甲醇燃料(包括甲醇汽油、甲醇汽车、船用和锅炉燃料等综合燃料需求)，甲醇消耗量占15%；第三位是甲醛，需求量占11%；其他下游消费仅占25.8%。(2)根据金莲庄数据，2017年甲醇需求为2540万吨。据卓创信息，2018年共投产390万吨/年mto/p装置，预计新增甲醇需求约为1170万吨/年。预计2019年和2020年仍将分别有195万吨/年mto/p装置投产。如果所有装置如期投产，2020年甲醇制甲醇/甲醇制甲醇需求将达到5000万吨。

甲醇产量增速不及需求增速，供需缺口预计将进一步扩大，加剧国内甲醇供应紧张局面。据百川信息，截至2017年底，国内产能为7512.5万吨/年，预计2018年新增甲醇产能为1465万吨。截至9月，行业平均运行率为63.9%，但产出增速低于需求增速，行业库存持续下降。在2018年的第42周，工厂库存只有20万吨。随着秋冬季的到来，环境保护和有限的生产以及天然气原料供应不足将进一步降低行业的运营率，供需缺口可能进一步扩大。

三.投资建议

建议关注鲁花恒升(600426) (600426.sh，甲醇产能170万吨/年)、鲁西化工(000830.sz，甲醇产能110万吨/年)和广汇能源(600256，甲醇产能110万吨/年)

风险警告。mto建设进度低于预期，天然气和煤炭价格大幅下跌，环保约束力未能达到预期。