CBOE期权策略 系列指数介绍 ——PutWrite指数

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期权作为一种有效的风险管理工具，自诞生之日起就蓬勃发展。在美国市场，芝加哥期权交易所(cboe)自1973年成立以来，一直不遗余力地发展期权，先后推出了个人股票期权、市场指数期权等产品。自2002年以来，它根据市场上一些主流的期权策略制定了相应的战略指标。这些期权策略指数广受欢迎，其中putwrite指数、buywrite指数和coll指数被广泛应用于投资管理和风险管理等领域。我们曾经在选项栏中向读者介绍了buywrite索引。在本期中，作者向大家介绍了putwrite索引。

卖出期权是卖出期权策略，是期权投资的重要策略之一。如果使用得当，可以达到提高收益、降低基础资产购买成本的投资目标。投资者通常在预期基础资产不会下跌或小幅波动的情况下出售看跌期权和卖出看跌期权，以获得特许权使用费收入。当到期目标资产的价格高于行权价格时，看跌期权的买方往往放弃期权，期权卖方获得策略的最大收益，即获得期权买方支付的特许权使用费；当到期标的资产的价格低于执行价时，卖出期权的买方将选择行使其权力，卖出期权的卖方有义务以高于市场价格的执行价购买对方手中的标的资产并承担相应的损失。然而，由于期权买方在早期出售看跌期权支付的溢价，卖方的损失实际上被抵消了。当到期目标的价格低于盈亏平衡点(盈亏平衡点=行权价格-溢价)时，该策略将有真正的损失。随着标的资产价格的进一步下跌，这种策略的损失逐渐扩大。

2007年，cboe在标准普尔500指数的基础上推出putwrite指数，并使用put作为标普500 putwrite指数的缩写。在编制看跌指数时采用的策略是在每月的第三个星期五推出标准普尔500指数的看跌期权，同时投资一个月或三个月到期的短期国库券，以确保有足够的现金来满足期权到期时对看跌期权的需求。此外，出售看跌期权的特许权使用费收入也将投资于短期国债，这将用来抵消标普500指数下跌时的损失。

根据历史数据，在过去的30年里，普斯特指数的收益率略高于标准普尔500指数，并且具有较好的稳定性。从1986年到2016年，该指数的年化回报率来看，普斯特指数的收益率为10%，而标准普尔500指数的收益率为9.8%。从指数的标准差来看，putwrite指数的标准差为10.1%，其波动性低于cboe的其他期权策略指数，仅为标准普尔500指数的三分之二左右。从长远来看，通过推出看跌期权并系统地继续再投资，这种策略的好处可以弥补所面临的风险。

由于putwrite指数的优异表现，neuberger berman和分析型投资者等外国基金公司相继推出了一些基金产品来跟踪cboe s&p500 put Index。2000年至2017年，以putwrite指数为投资目标的基金平均收益率为6.4%，平均标准差为10.6%。与标准普尔500指数的直接投资相比，这些基金的回报更高，波动性更小。就最大回撤而言，putwrite指数在过去18年的最大回撤为35.8%，远低于其他期权策略基金(43.9%)和标准普尔500指数(50.9%)。

总的来说，putwrite指数基于卖出和卖出策略，在市场上表现良好，并得到了强有力的支持。如果市场在上升，putwrite策略可以继续赚取版税并增加收入；在略有下降的市场中，特许权使用费和国库券的收入可以部分抵消基础资产的下降损失。如果市场大幅下跌，投资者的风险厌恶情绪将迅速升温，看跌期权的溢价将相应上升。通过不断收取保险费，可以迅速收复失地。