通胀预期降温 油价重挫或引发“蝴蝶效应”

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作为最重要的工业原料，原油价格将对经济增长和通货膨胀产生影响。同时，由于通胀与货币政策和利率密切相关，本轮油价下跌可能会对全球宏观经济、股市、外汇市场和大宗商品价格产生影响。

11月13日，wti原油期货收盘下跌7.64%，至每桶55.69美元，为2015年2月4日以来单日最大跌幅(下跌8.67%)。wti原油期货已经连续12个交易日下跌，创下自1984年以来最长时间的连续下跌纪录。11月9日，wti原油期货从10月3日的76.89美元的高点下跌超过20%，并跌入经济学定义的熊市。布伦特原油期货下跌6.63%，至每桶65.47美元，为2016年2月9日以来的最大单日跌幅(下跌7.79%)。自10月3日触及每桶86.73美元的四年高点以来，石油销售也下跌了逾20%。

作为最重要的工业原料，原油价格将对经济增长和通货膨胀产生影响。同时，由于通胀与货币政策和利率密切相关，本轮油价下跌可能会对全球宏观经济、股市、外汇市场和大宗商品价格产生影响。

供应和需求前景令人担忧，降低了油价

本轮油价暴跌源于原油市场的供需矛盾。11月13日，欧佩克发布了最新月度报告，预测2019年全球原油需求将增加129万桶/天，比上月预测的少7万桶。这是自7月份以来的第四次，当时的预测是每天145万桶。2019年，对欧佩克原油的需求下降速度快于此前的预期，主要是因为全球经济放缓抑制了需求，而竞争对手的供应激增。

此前，市场指出，美国总统特朗普的相关言论是近日油价暴跌的“导火线”。特朗普在推特上表示:“根据供应情况，油价应该会低得多。”自今年4月以来，特朗普多次批评欧佩克人为提高油价，并从4月至7月每月至少发一条推文，要求欧佩克增产以降低油价。

荷兰国际集团(ing)的大宗商品策略师指出，鉴于明年上半年全球供应过剩的可能性加大，欧佩克可能会忽视特朗普的指控。据外国媒体报道，沙特阿拉伯未来可能考虑解散欧佩克，部分原因是受到美国和外部投资者的压力。与此同时，目前的市场越来越担心石油市场供应过剩的前景，对冲基金和其他投机者已经调整了他们的头寸，从空.迅速变化根据商品期货交易委员会(cftc)的数据，截至11月6日，基金经理持有的wti和布伦特原油净多头头寸降至14个月来的最低水平。

油价“引领全身”

在历史周期中，油价“引领全身”，是各种资产价格调整的“引擎”。

根据海通证券(600837)(港股06837)10月底发布的《1960年以来原油价格变化历史》报告，国际原油价格通常在10年后会经历一个新的周期，每个周期大约持续10 -20年。当新的周期开始时，油价通常会上涨200%。

油价通常与美元呈负相关。由于原油在国际市场上是以美元计价的，当美元升值时，原油的货币计量值下降，这表明原油价格下降。自20世纪70年代原油价格市场化以来，油价下跌周期主要发生了三次:在1997年亚洲金融危机(港股00662)中，亚洲需求下降，油价下跌；2008 -2009年的全球金融危机导致油价暴跌；2014 -2016年:欧佩克增加产量，与美国页岩油争夺市场，油价暴跌。在这三个阶段，美元指数进入上升周期。

随着石油价格的持续下跌和近期黄金价格的反弹，截至11月13日，黄金与石油的比率已升至4月份以来的最高水平，一盎司黄金可购买约21桶wti原油，这是4月6日以来的最高水平。历史数据显示，当黄金与石油的比率攀升至30时，往往伴随着地缘政治危机或大范围的金融危机。在过去的27年里，黄金与石油的比率成功预测了四次相对较大的危机，并且在1998年和2008年都大幅上升。

油价影响许多国家的宏观经济。对严重依赖石油进口的印度来说，油价的大幅下跌可能会带来好消息，但对马来西亚来说，这意味着一场噩梦。石油出口收入占马来西亚财政收入的大部分。马来西亚前总理纳吉布最近警告称，最近的油价下跌将导致该国赤字“爆炸”。如果石油分配低于70美元/桶，该国将面临巨大的经济危机。

在股市方面，继wti原油期货一度下跌超过8%之后，美国能源类股13日全线下跌，埃克森美孚下跌2.29%，雪佛龙下跌1.74%，康菲石油下跌2.18%，斯伦贝谢下跌4.27%，eog能源下跌2.7%。受国际油价大幅下跌的拖累，香港股市“三桶油”全线下跌。

通胀压力“缓释”

值得注意的是，油价是高频通胀预期的“锚定指标”。历史数据显示，油价波动几乎与美国市场长期通胀预期的高频变化同步。根据沈万红源(000166)(香港股市00218)的数据，2014年之前，全球油价处于每桶100美元以上的高位，长期通胀预期徘徊在2.5%以上的高位。2014年后，随着页岩油产量的快速增加，全球原油供过于求的局面加剧，油价开始大幅下跌。长期通胀预期几乎与油价同时经历了一个向下的转折点，然后同时向下振荡。

油价暴跌，美国市场的通胀预期降温。11月13日，10年期美国国债息差报2.034%，为1月16日以来的最低水平。与本轮油价下跌几乎同步的是，这一指标从10月9日的2.17%的高点(5月15日以来的高点)开始下降。

市场分析师指出，由于通货膨胀与货币政策和利率密切相关，油价上涨往往会导致通货膨胀和货币需求增加；然而，当油价下跌时，货币当局不会采取扩张性货币政策(因为其主要任务是反通胀)，但美联储或其他央行可能不会加速加息。

美国债券收益率的核心驱动力是通胀预期。沈万红元今年6月预测，油价将逐步进入中期下跌阶段。基于这一判断，据估计，美国核心通胀指数(pce)的潜在上升幅度逐年受限，通胀预期难以进一步推高10年期美国国债收益率。11月13日，10年期美国国债收益率下跌4.1个基点，至3.145%。

目前，市场对欧佩克是否会减产以及由此导致的油价走势存在分歧。瑞银认为欧佩克将减产，并表示减产规模可能取决于需求增长、伊朗供应和美国产量。嘉盛集团11月7日指出，油价已经接近预期价格，预计未来几周销售压力可能会有所缓解。从长期来看，高盛认为，2020年石油市场将严重供不应求，油价将长期上涨。不过，荷兰国际集团策略师表示，国际油价有明显超卖迹象，短期内有反弹和修复的必要，但油价下行压力将在2019年进一步显现。