市场化债转股引入保险资金活水

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我们的见习记者王晓

最近，中国人寿和中国电力投资在北京签署了债转股增资协议。中国人寿投资80亿元增加中国电力投资公司的子公司中国电力投资核电有限公司的资本，增加的资本用于偿还债务和帮助企业减少债务和去杠杆化。事实上，此次债转股项目是继2017年青海黄河债转股项目成功合作后，中国人寿资产有限公司与中国电力投资有限公司全面战略伙伴关系进一步深化的结果。数据显示，截至目前，中国人寿资产公司已投资多个债转股项目，总投资规模达580亿元。

近日，国家发展改革委等五部门联合下发了《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，鼓励保险公司等金融机构参与市场化债转股。据行业分析师介绍，在债转股过程中，市场的作用越来越受到重视。要想更大规模地解决中国实体经济的高负债问题，就需要依靠稳定增长和推进改革的政策来提高实体经济的收益率。通过让资产管理公司从债转股中获利，拓展资产管理公司的退出渠道，可以更顺利地实施市场化债转股。

国家发展和改革委员会财政部相关负责人表示，近年来中国非金融企业的高杠杆率是影响中国宏观经济稳定的重大风险隐患。市场化债转股不仅是企业降低杠杆率、补充资本的利器，也是推进混合所有制改革、剥离无效资产、集中主业的重要突破口。因此，债转股应在支持实体经济去杠杆化、减少负债和降低银行不良贷款率方面发挥更大作用。

一些专家表示，阻碍债转股业务发展的主要问题之一是资金规模小。到目前为止，中国债转股的参与者大多是银行资金，反映出明显的政策导向，资金来源仍然单一。市场化债转股方向确立后，相关金融机构参与市场化债转股的积极性明显提高。此外，相关配套政策逐步出台并明确，市场化债转股承包项目继续落地，正稳步推进。

据国家发展和改革委员会初步统计，截至2018年12月4日，市场化债转股签约项目226个，到位资金4582亿元，到位资金项目142个，到位资金率25%。签订合同的企业主要是地方国有企业，合同130个，到位资金2291亿元。今年以来，市场化债转股项目签约总额达到1711亿元，参与债转股的民营企业数量大幅增加，签约金额达到250亿元。

一些专家指出，债转股协议不断签署，资本充足率不断提高，这意味着这一旨在缓解重债企业长期债务压力的政策设计已经开始生效。就效果而言，债转股是一种手段，而不是目的。在促进以市场为导向的债转股时，应推广两种激励措施。一是通过合理的参与和退出机制，配套相关政策，鼓励更多机构参与债转股；第二，在降低债转股比例和杠杆率后，债转股企业应重点改善公司治理，形成长期业绩预期。

据国家统计局统计，截至2018年10月，规模以上工业企业负债总额为63.7万亿元，增长5.9%；资产负债率为56.7%，其中国有控股企业的资产负债率为59%。此外，很大一部分民营企业负债率较高，这表明我国宏观经济负债率仍然较高，需要解决的债务数额巨大。目前，市场上的可用资金承受着巨大的压力。鼓励银行、保险、证券、基金和外资积极协调社会资本参与市场化债转股，有助于拓宽债转股资金来源。

将债转股业务的市场参与者从商业银行扩大到保险公司、信托公司、基金公司等。，意味着相关利益相关者和利益分享机制正在逐步形成。将保险资金置于从属地位，不仅可以增加债转股市场的资金量，还可以有效缓解保险资金的长期资源配置问题，改善资产匹配，为债转股市场注入新鲜血液。

许多机构对参与债转股的担忧是，退出渠道并不完美。事实上，退出债转股的方式很多，但操作周期长，很有可能3到5年，有的甚至长达10年。因此，将持有长期资金的保险公司纳入债转股的主体范围，可以为不良资产的跨周期处置提供长期稳定的财务保障，有效缓解融资和投资期限错配问题。

尽管保险基金在债转股市场上有一定优势，但它们仍面临许多挑战。国务院发展研究中心金融研究所保险研究所副所长朱认为，目前我们面临的主要问题是，拟实施债转股的企业通常是陷入困境的企业。仅仅依靠注资而不是从根本上改变企业现有的经营机制，会给保险机构的股权投资带来更大的重组风险、定价风险和退出风险，这与保险资金追求稳定、规避风险的性质是不一致的。

此外，保险机构参与债转股项目的障碍在于，在债转股市场中，保险机构缺乏相应的人才储备，尤其是法律人才储备。债转股项目涉及许多复杂的环节，但目前大多数保险机构缺乏相关经验。保险公司要想在债转股市场取得突破，就需要增加政策的持续引导和激励，同时需要提高项目评估和风险控制能力。预计未来保险资本债转股项目的数量和规模将会增加。