白云山产品质量问题背后：毛利率处于行业偏低水平

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2018年12月19日晚，广州白云山医药集团有限公司(600332.sh，以下简称白云山)宣布，公司控股子公司天心药业有限公司注射用头孢甲肟生产质量管理不符合良好生产规范。

事实上，早在12月5日，国家食品药品监督管理局就已经在官方网站上公布了不合格的文件。12月6日，白云山股价下跌4.17%，随后连续10个交易日下跌。12月5日股价的最高点在12月19日跌至35.37元，市值蒸发约76亿元；然而，在白云山发布公告后，股价在三个交易日内再次开始企稳。截至2018年12月24日，收盘价为35.83元，上涨1.79%。

然而，投资者新闻的研究员发现，除了产品问题，毛利率长期落后于行业平均水平，这似乎是白云山的缺点。那么，为什么市值超过570亿的白云山要比其他制药公司低呢？产品质量问题的症结在哪里？

针对上述问题，《投资者新闻》的研究员致电并致信董事会秘书黄，告知此事由公司公关部门处理；后来，本报研究员联系白云山公关总监黄，发了一封采访信，但在电话中被告知:“一切以公司公布的消息为准。”

管理漏洞已经成为产品问题的原因之一

白云山成立于1973年，是一家集研究、生产和销售为一体的医药公司。它于2001年2月在上海a股市场上市。目前，白云山有26家医药制造企业和机构，从事中西医药、化工原料、化工原料中间体、生物医药和天然药物的研发和生产。

从股价来看，今年5月29日以45.82元成为公司股价的最高点，但截至2018年12月24日，其收盘价为35.83元，市值在半年内蒸发约162亿元，股价下跌21.80%。与同行业其他制药公司相比，股价下跌程度不高(如表1所示)。

近日，白云山天心药业股份有限公司生产的注射用头孢甲肟因其特性研究不足、数据分析不完整、注射用头孢甲肟生产质量管理不完善而被取消gmp证书。其中，投资者新闻的研究员在国家食品药品监督管理局发布的文件中看到，天心药业质量部的个体采样器没有接受过相关的采样培训。从这个不合规的内容来看，似乎与公司的管理流程有关。

企业调查显示，广州白云山药业有限公司持有天心药业82.49%的股份，其余股份由员工持有。其中，广州白云山医药有限公司35.37%的股份由去年底收购的广州医药集团有限公司持有。

令人担忧的是，在过去两年中，白云山生产的药物不止一次不符合要求(如表2所示)。

然而，在研究财务数据时，《投资者新闻》的研究员发现，除了产品问题，白云山似乎还面临着另一个问题:公司整体毛利率长期低于行业平均水平。

该行业的毛利率处于较低水平

2018年上半年，白云山业绩大幅上升，在行业内排名第一，净资产收益率也以16.96%排名第一(见表3和图1)。其中，2018年前三季度，公司收入为299亿元，比去年同期增加约139亿元；公司在财务报告中解释:“2018年1月至9月，由于将医药公司纳入合并范围，收入增加120.12亿元。”因此，从目前来看，收购广州医药集团有限公司(以下简称广州医药)给白云山的业绩带来了好处。

然而，在业绩大幅增长的背后，白云山的毛利率很低。近年来，公司毛利率保持在30%左右(2018年前三季度医药行业平均水平为55%)；2018年前三季度，白云山毛利率为25.58%，同比下降11.42个百分点。在沪深两市100多家a股制药企业中，白云山的毛利率排名较低。在这方面，我们还以同仁堂、哈尔滨医药有限公司等企业为比较对象(见表4)。

业内人士认为，白云山毛利率低可能有两个原因:

首先，2018年1月至9月，白云山毛利率下降，这与去年底收购广州医药有关。该公司主要从事医疗机械的批发，类似白云山的大型商业部门。如上所述，白云山的收入增长是由于广州制药纳入公司今年的报表，导致公司收入增加120亿元，成本增加112亿元；这样，广州制药今年1-9月的毛利率只有7%，处于较低水平。

二是白云山大型商业板块毛利率一直偏低，拖累了公司整体毛利率指数。目前，白云山的业务细分为大养生(王老吉、龟苓膏、润喉糖等)。)、大南方医药(医药制造)和大商业(医药产品、医疗器械和保健品等的批发、零售和进出口。)。2018年上半年，他们的收入分别为53亿元、52亿元和42亿元，分别占公司收入的35.55%、34.95%和28.40%。

从2016年到2018年上半年，大企业的平均毛利率为7.92%，而大健康和大南方医药的平均毛利率分别约为42%和45%。

其中，大业务的主要利润来源是以供应链服务为主的药品批发和零售业务，同时还经营以中药为主的“才之林”和以西药和医疗器械为主的“健民”等零售连锁品牌。截至2018年6月30日，蔡志林有31家零售店，建民有36家零售店，英邦药房有1家零售店。这样，白云山28.40%的业务来自门店运营，但目前国内实体店运营正遭遇瓶颈期，人工成本、租赁成本和材料成本逐年增加。大型商业部门仅在毛利率较低的情况下运营，这也拖累了公司的整体毛利率。(思考金融产生了)■