政策协同发力 基建投资回升在望

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国家统计局7月31日发布的7月份中国制造业采购经理人指数(pmi)为51.2%，较上月下降0.3个百分点。据业内人士称，从7月份pmi的主要分项指标来看，国内需求显示出疲软迹象。叠加的外部环境发生了重大变化，下半年经济增长有放缓趋势，政策合力形成合力迫在眉睫。随着政策效应的出现，作为稳定增长主要起点的基础设施投资有望反弹。

疲软的国内需求拖累了制造业

分析人士认为，尽管7月份pmi数据达到51.2%，连续5个月高于51.0%，但主要分项指标中荣枯线以上的分项出现下降，表明国内需求出现疲软迹象。

“主要的变化是，新订单继续走软，与上一个订单相比，采购价格大幅下降，国内需求正显示出走弱的迹象。”CICC固定收益部门(港股03908)董事总经理兼分析师陈建恒表示，尽管7月份的新订单高于涨跌线，但很快回落至年初水平。进口指数首次跌破了繁荣和衰退的界限。事实上，6月份的进口数据已经反映了进口形势的疲软，但在7月份关税削减政策生效后，情况仍没有改善。市场预计，从7月1日起降低汽车进口关税将提振汽车销售。然而，根据工会联合会的数据，与6月份相比，7月份以来销售量进一步下降。国内需求疲软也反映在购买价格的明显下降上。从高频数据的比较来看，7月份只有钢铁工业产品价格上涨，而水泥、煤炭和有色金属价格均下跌。预计7月份生产者价格指数将从正数转为负数。

CICC宏观经济分析师刘文奇表示，7月中旬制造业pmi指数低于市场预期，主要受国内需求疲弱拖累。“采购经理人指数的进一步下降表明，金融环境的收紧令制造业承压。分项数据显示，7月份生产和需求指标进一步走弱，上游价格大幅下跌。”

中信证券(600030)(香港股票06030)研究部固定收益首席分析师明明在接受《中国证券报》采访时表示，由于国际环境的不确定性，以及一些行业已经进入传统生产的淡季，特别是制造业在扩张放缓的过程中面临供需疲软的局面，制造业和非制造业的扩张步伐都有所放缓。

"随后的制造业复苏需要进一步观察."华创证券首席经济学家牛博坤表示，制造业投资的趋势将取决于两种力量中的哪一种更强或更弱:上游投资反弹和下游投资下降。

瑞银(UBS)亚洲经济研究主管兼首席中国经济学家王涛在接受《中国证券报》采访时表示，制造业投资可能在今年下半年小幅反弹至较低水平。目前，出口减速的预期叠加在供给方面，制造业投资的反弹不会很大。

摩根士丹利华信证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)首席经济学家张军对《中国证券报》表示，考虑到财政政策往往更倾向于结构性而非货币政策，这将支持企业在降低产能的同时增加对高科技产能的投资，以促进产业升级，制造业投资增速将加快。此外，民营企业融资难、融资成本高的问题将在一定程度上得到缓解，有利于提高企业的投资意愿。但是，在经济低迷、需求疲软的背景下，下半年民间投资增幅不大。

政策需要协调

在业内人士看来，疲弱的内需和外部环境已明显改变，下半年经济增速放缓，迫切需要政策的共同努力。

“实际上，7月份宏观政策出现了微调信号。”陈建恒表示，金融和金融对实体经济的支持已经开始发挥作用，预计未来国内需求将得到提振。

王涛认为，未来的货币政策将向信贷紧缩、货币宽松的方向发挥作用，并提供更多的流动性。预计央行将在年底前将标准下调150个基点；在财政政策方面，将加大发行地方特种债券的力度。

显然，今年下半年，积极融资应该更加积极，以提振基础设施投资。“财政部先后出台了一系列措施，支持地方政府探索发行项目收益专用债券。预计未来可能会出现各种创新，如农村振兴、生态环境保护、经济适用住房和市政基础设施建设项目。”明明表示，此外，在过去两年中，ppp对基础设施的参与不断扩大，这也将为基础设施建设提供资金。

中国财政科学研究院院长刘尚希认为，积极的财政政策应增强可预见性和预见性，为宏观经济运行注入确定性，引导良好社会预期的形成，促进实现新的供求动态平衡。

他强调，当前积极的财政政策不是政府直接努力扩大需求，而是通过刺激市场活力、优化资源配置和增加优质供给间接发挥作用。要通过市场力量纠正结构性失衡，同时要理解和把握稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险的制度联动关系，立足大局，充分发挥财政政策的整体效益。

基础设施投资预计将企稳并反弹

张军表示，在货币政策和财政政策的共同努力下，基础设施投资将在近期企稳回升，基础设施投资是稳定增长的主要起点。从短期来看，为了保证经济不经历大的起伏，相对低效的投资将满足其继续建设的资金，以避免未完成的项目，但增量资金将得到严格控制。从行业角度看，基础设施投资将更多地投资于水利、环保、交通等行业，以促进经济可持续增长；在地理上，它将投资于中西部基础设施薄弱的地区，以确保区域均衡发展。

王涛表示，随着ppp项目清理结束和政策微调，基础设施投资可能在下半年反弹，并可能在6月和7月见底，然后略有反弹。

最近，一些地方政府开始增加对基础设施的投资。广东省政府召开加快广东省重点项目投资会议，研究部署加快广东省重点项目投资。湖北省发改委召开民生领域重大项目规划部署会。

华泰证券(601688)宏观研究团队预测，下半年基础设施投资将出现反弹，年增长率为13%至15%。