审慎还是乐观 部分券商股票质押减值计提“从宽”

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根据上市券商半年度报告数据综合统计，上半年新增加的转卖金融资产减值准备(主要由股票质押式回购构成)合计不超过20亿元，与券商股票质押业务自有资本出资规模相对应，不到0.5%。

记者王晓宇编辑孙芳

半年度报告结束时，证券公司股票质押业务的“亏损”浮出水面。与市场预期不同，上市证券公司的减值准备并非不可承受(尽管对业绩仍有一定影响)。据业内人士透露，一些券商对“问题”股票质押项目从轻处理，并不认为是违约，启动了强有力的平等处置程序。

经纪人“适度”计提减值准备

根据上市券商半年度报告数据综合统计，上半年新增加的转卖金融资产减值准备(主要由股票质押式回购构成)合计不超过20亿元，与券商股票质押业务自有资本出资规模相对应，不到0.5%。

上半年，证券公司买入并转卖的金融资产减值准备主要是由股票质押违约造成的。因此，总数不超过20亿元，可以在一定程度上反映有多少股票已承诺的经纪人。例如，半年度报告显示，上半年中信证券(600030，诊断股票)和国泰君安(601211，诊断股票)的“信用减值损失”中的金融资产回购减值准备分别为4.4亿元和4.08亿元，计提金额处于行业前列；光大证券(601788)和兴业证券(601377)回购金融资产的减值准备分别为1.84亿元和7861万元，分别占上半年两家公司净利润的18.99%和11.45%。由此可见，减值准备对券商净利润的“减少效应”是明显的。

今年上半年，a股表现疲弱，上证综指下跌近14%。大多数股票的跌幅超过了指数，一些公司因股价大幅下跌而遭受大股东的抵押。作为股票质押业务的主要出资者，市场普遍预期证券公司将在半年度报告中对股票质押业务产生的减值准备进行大量计提。然而，目前减值准备的规模还不到总规模的0.5%。

为什么“实际情况”和市场预期之间有差距？上海某券商融资融券部负责人表示，该券商半年度报告对股权质押减值准备计提较少，主要是因为该券商对自身投资(股权质押)项目的风险控制严格，踩雷的概率不高。在过去的两年里，大部分“雷霆万钧”项目的出资人都不是经纪人。

以st华泽(暂停上市)为例。去年，公司在回复深交所的关注函时披露，实际控制人王涛、王辉所持股份分别质押给东北证券(000686，诊断股)、东吴证券(601555，诊断股)和深湾宏源证券(000166，诊断股)三家券商，共计19162股，表面上看，这三家券商可能因此遭受巨额损失。 但st华泽的公告表明，渗透后的质押融资人不是券商本身，而是来自信托和定向资产管理计划，三家券商只承担渠道角色。

无论项目是否违约，经纪人都有不同的尺度

上述券商融资融券部负责人进一步分析，除了对券商自筹资金项目进行严格的风险控制外，部分股票质押违约项目的计提规模相对“宽松”，这也是减值准备规模较小的原因之一。

一位不愿透露姓名的上市经纪公司融资融券部业务人员表示，对于一些履约保证率低于清算线且无后续的未到期股权质押项目，但利息支付仍正常，经纪公司将与资金整合方协商。以该名义补充房地产、土地使用权等其他抵押物；对于整合方目前运作正常但暂时出现财务困难的股权质押项目，违约处置可能在一定时期内不会进行。

这一说法也得到了证券公司信用交易部门许多人的认可。一家中型券商融资融券部总经理告诉记者，由于上半年a股走势疲软，部分股权质押项目履约担保率低于130%(收盘线)，股东(资本整合方)无法追加保证金或提交抵押品。对于这种情况，只要相关股东能够在项目到期前按期支付利息，有到期还款意愿且履约保证率仍超过100%，券商将暂时将其视为“正常项目”。对于整合方在部分到期后无法全额回购的股票质押项目，只要相应的股票市值仍能弥补整合方的负债，经纪公司暂不计提减值损失。

“如果a股市场回暖，公司股价回暖，上述项目的风险就会解除。如果因违约而被强行处置，可能面临两种损失的局面，这是最糟糕的解决办法。”上述券商负责人进一步解释道。不过，该负责人也承认，随着股价的持续下跌，质押股票的市值一直在缩水，项目的坏账风险也在增加。

事实上，根据当前券商与上市公司股东签订的质押协议，如果股东(资本整合方)未能按约定提前启动回购交易或补充质押，且未能将履约保证率恢复到预警履约保证率以上，将被视为违约，将进入违约处置程序。如果质押股票是流通股，经纪人可以通过二级市场或大宗交易出售；在限售股的情况下，券商可以采取申请司法出售、解禁限售股后减持等措施。

一些券商选择严格处理股票质押违约事项。业内人士表示，所有可以出售的股票都已售出，那些不能出售的股票将强烈要求客户偿还资金，即使只偿还了一部分，也有必要将履约担保的比例提高到安全线以上。但是，如果市场继续承受，质押股东可能会放弃回购，质押流通股可能会受到新规的限制，在小范围内减持，限售股的拍卖可能不会被接管，这将极大考验券商的风险控制能力。

记者还注意到，一些券商在报告期截止日期前突然改变了会计估计。如浙商证券(601878，诊断)6月30日发布公告，变更应收基金及融资业务减值准备标准。其中，融资融券业务(非个别计提部分，下同)，变动前的减值计提比例为0.5%，变动后的计提比例降至0.05%；对于质押式回购业务，变更前的减值准备比例为1.5%，变更后的减值准备比例为0.7%。受多项会计估计变更的影响，浙商证券今年1-5月净利润增加4850万元。根据半年度报告，浙商证券上半年净利润为4.01亿元。