下半年：贸易摩擦是稳增长最大变数

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今年上半年，中国经济给出了一个令人满意的答案:国内生产总值(GDP)为418961亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。

拿着上半年的“成绩单”，我们不禁期待着中国经济未来的发展趋势。下半年经济领域有哪些风险值得关注？宏观经济政策将如何监管？国内外复杂环境下如何提高经济发展质量？本期《中国经济时报》圆桌会议特别邀请国内著名宏观经济研究专家对下半年宏观经济走势进行分析、脉动和判断。

客人

张占斌中央党校(国家行政学院)经济系教授

中国社会科学院经济研究所宏观经济研究室副主任

冯，研究员，中国社会科学院财经研究所，清华大学中国与世界经济研究中心

中国银行国际金融研究所周景通研究员

■主持人周

下半年，经济将稳步前进，稳步放缓

中国经济时报:上半年中国经济表现良好，在保持稳定的同时继续保持进步的趋势。那么，你对中国下半年的经济趋势有什么预测？

张占斌:上半年，面对极其复杂严峻的国际国内环境，中国经济总体上仍能保持平稳前进，保持稳定发展态势。下半年，国内外环境增加了许多不确定性，中国经济走势将出现一些小幅波动，呈现稳中求进、稳中求缓的趋势。

很容易理解为什么经济会持续放缓。可以从三个方面来理解:第一，稳定和放缓是经济周期的必然。从经济周期来看，许多国家的经济增长将经历一个低速-中高速-高速-中高速-低速的周期。改革开放40年来，中国国内生产总值年均增长近10%，创造了“中国奇迹”。进入新常态，经济增长速度由高速向中高速转变，经济增长逐渐放缓，这都是正常的经济周期现象。第二，稳定和放缓是经济转型的必然结果。从创新周期的历史规律来看，当全球经济进入衰退和萧条时，新技术和新经济可能会应运而生。第三，稳定和放缓是国内和国际环境综合作用的必然结果。总体而言，稳定和放缓将增强我们寻找新增长点的动力，加快推进经济转型的步伐。

唐多铎:中国下半年的经济走势可以从三个方面来看:一是实体经济。实体经济很有可能保持原来的低波动趋势。国内生产总值增长率保持在6.8%的狭窄范围内，而消费物价指数在1.8%左右。经济结构、增长势头和增长质量将得到改善。第二个是金融。在略松的政策环境下，下半年金融业改革和调整将继续有序推进，金融市场总体趋于稳定。也可能有一些极端的情况会逐渐在当地释放风险。第三是外部环境。在全球经济复苏的背景下，我们需要特别关注外部经济环境。中美之间的经济角力将是长期而复杂的，所以我们应该做好心理准备。就今年下半年而言，贸易摩擦仍是最大的变数。

冯·:我们预计下半年经济增速将保持稳定并略有放缓，第三季度和第四季度分别为6.6%和6.5%，2018年全年经济增速将在6.6%左右。

扩大中美贸易摩擦的风险是今年下半年影响中国经济增长的最大不确定性。如果贸易摩擦扩大，将从进出口贸易、汇率、国际资本流动和金融市场情绪等多种渠道影响中国经济。届时，经济增长率也可能面临向下调整的可能。

周敬通:展望下半年，从全球经济的角度来看，主要经济体的经济表现再次出现分化，美联储加息和缩台、中美贸易摩擦和新兴经济体金融市场动荡。外部不确定因素依然很多，全球经济复苏面临更多变数。在国内，供应方结构改革继续推进，新动能继续增加，经济效益提高。中国经济有许多稳定发展的基础和条件。然而，在严格监管的背景下，地方政府债务压力加大，融资渠道急剧萎缩，房价快速上涨导致二三线城市房地产政策发生变化，给经济稳定增长带来诸多变数。总体而言，下半年中国经济下行压力加大。根据各种环境和条件的分析，预计全年国内生产总值增长将在6.7%左右，比上年有所放缓。

许多因素表明经济增长率将在下半年放缓

《中国经济时报》:做出这一预测的主要支持因素是什么？

张占斌:首先，消费升级面临诸多困难。在收入方面，上半年全国居民人均可支配收入实际增长了6.6%，低于国内生产总值的增长率，这可能会使居民消费意愿下降；在价格方面，上半年全国居民消费价格指数同比上涨2%，与发达经济体和新兴经济体相比处于较低水平；在信贷方面，截至5月底，家庭贷款占国内贷款的33.58%，其中71.77%为中长期贷款，这些贷款大部分可能流向房地产市场，这可能会挤压消费，并可能降低居民的消费能力。其次，投资增长继续面临去杠杆化的压力。第三，进出口继续受到中美贸易摩擦的影响。

唐多铎:从两个方面可以看出:第一，中国经济基本面是好的。从生产来看，三大产业都呈现出良好的发展态势，科技创新和新兴业态非常活跃。从需求方面来看，居民消费是中国经济增长的稳定器；尽管基础设施投资已经放缓，但私人投资和制造业投资已经反弹；尽管商品贸易顺差收窄，但贸易结构继续改善。此外，居民收入的稳定增长和就业形势的持续稳定是中国经济继续保持稳定的重要基础。其次，宏观经济政策制定者对中国当前的经济形势有清晰的认识。从“三阶段叠加”，新常态到供给方结构改革，再到最近的金融去杠杆化，中国近年来的宏观调控政策引人注目。现代经济离不开政府的宏观管理，正确务实的宏观经济政策是经济稳定增长的重要条件。

冯·:总体来说，下半年经济将保持稳定，增速不太可能大幅回落。但是，需要注意的是，由于一些周期性因素，下半年的经济增长率可能会略有下降。主要有两个原因。

首先，金融扩张周期正面临高峰和回落的背景。自2012年以来，中国金融业经历了一轮前所未有的反向扩张。货币供应量之二

与国内生产总值的比率从2012年底的180%上升到2017年底的203%；社会融资规模存量占国内生产总值的比例从2012年的169%上升到2017年的211%。自2017年以来，金融监管当局相继出台了一系列旨在加强监管的政策措施，影子银行的扩张势头开始逆转，金融周期开始见顶回落。

其次，中国的小周期经济复苏将迎来一个向下的转折点。经济周期研究文献表明，中国经济存在一个三年周期的小周期波动规律。最新一轮经济复苏始于2016年第四季度，6月份的最新统计数据显示，主要宏观经济指标开始小幅走软。

周敬通:从需求方面来看，鉴于中国目前强调内需，正在逐步出台刺激消费的政策。因此，预计下半年消费将稳步增长，而在金融去杠杆化和强监管的背景下，投资很难发生显著变化。此外，全球经济复苏和“一带一路”合作有利于对外贸易的增长，但不确定性越来越多。

从生产方面来看，下半年房地产政策的收紧、贸易摩擦的进一步升级、持续严格的金融监管和环保检查员的加强将增加工业生产的压力，预计下半年工业生产将会增加。服务业保持快速增长，但弱于去年同期。

下半年，经济要注意三个问题和挑战

《中国经济时报》:下半年经济运行中我们应该关注哪些问题和挑战？

张占斌:下半年，经济需要关注三个问题和挑战:第一，要关注中美贸易摩擦演变为许多国家对中国发起的贸易摩擦的连锁反应。最近，自美国对中国发起贸易摩擦以来，澳大利亚、埃及、巴西、阿根廷等许多国家也对中国相关商品发起了“双反”调查。其次，我们应该关注发达经济体货币政策导致的大量资本外逃。第三，关注地缘政治冲突引发的原油、原材料、粮食等商品价格变化。

唐多铎:短期内的两大问题是金融去杠杆化和中美贸易摩擦。金融去杠杆化对中国经济来说要短得多，空时间长得多，这肯定会在短期内对经济造成下行压力，但从长期来看，这将使中国经济的增长基础更加健康和稳定，因此必须坚定不移地实施。从短期来看，中美贸易摩擦对中国经济增长的影响不应被夸大。然而，从长远来看，这是中美经济角力的一个重要组成部分，如果处理不好，将来可能会受到各地的制约。此外，一个长期的问题是收入和财富的分配。虽然目前还没有迫在眉睫，但应该有计划、有步骤地解决，否则将来会很被动。

冯·:防范和化解重大金融风险是当前和未来中国经济面临的突出挑战。具体而言，下半年有三大突出风险值得高度关注和密切防范:一是信用违约风险蔓延。一些大规模、大范围的信用债券违约事件可能会波及其他相关企业和金融机构，引发局部地区的小规模金融风险。二是实体企业融资悬崖风险。在强有力的金融监管环境下，信托贷款和委托贷款等所谓影子银行体系的融资大幅缩水。传统上依赖非标准融资渠道的实体将不得不寻求新的融资渠道。届时，这些被排除在标准化融资渠道之外的企业可能面临融资悬崖。第三，外部冲击可能引发汇率贬值和资本外流风险。美国经济目前势头强劲，并处于上升周期；美联储正坚定不移地推进加息和缩减储备，并致力于货币政策正常化。在这两个因素的影响下，美元指数从4月初的90升至95。美联储的加息和收缩已经引发了美元在国际市场上的流动性收紧，导致美元回归，并对其他国家的货币造成了负面影响。如果下半年宏观经济转冷，国内货币政策与美国货币政策的差距将不可避免地加大，届时人民币汇率贬值的压力可能再次出现，资本外流的压力也可能再次加大。

周敬通:虽然宏观经济运行总体稳定，经济结构继续优化，但国际环境的不确定性和不稳定性增加，各种国内风险和挑战依然存在。需要特别注意一些结构性矛盾和问题。首先，基础设施投资增速放缓，加大了经济下行压力。第二，一些城市房价上涨过快，甚至出现了“一房难求”的现象。房价过度上涨不仅会影响房地产市场的调控效果，降低调控政策的可信度，还会降低公共福利，推高企业的生产成本，削弱长期的经济竞争力。第三，地方政府债务压力加大，隐性债务问题依然存在。地方政府隐性债务有多种形式，积累的地方风险不容忽视。

宏观政策将与“稳步推进”和“精确实施”相结合

《中国经济时报》:在预测下半年经济运行趋势的基础上，中国宏观经济政策将如何调整？

张占斌:下半年，中国经济可能会企稳并放缓。因此，有可能采取“稳步进展”和“精确执行”的宏观政策。“稳定”体现在稳定和中性的货币政策上。目前，世界正处于逐步退出宽松货币政策的阶段，过去“灌”的积极货币政策不会长期存在。中国的货币政策周期应尽可能与国际货币政策周期保持一致，以避免“外紧内松”的货币环境。

“进步”体现在积极的财政政策上。在财政收入方面，要继续实施减税、减费，强化“放水养鱼”意识，在全球减税浪潮中进一步研究出台减轻企业负担的其他政策措施；在财政支出方面，要加大对重点领域和关键环节的投入，支持实施国家重大发展战略和重点领域改革，改善就业、教育、医疗、住房、养老等民生保障。

“精准”体现在结构调整上。目前，许多问题不在于总量，而在于结构。去产能应从钢铁、水泥、平板玻璃、造船、化肥和其他子行业或产品开始；去库存化应从三个四线城市和小县城开始，同时根据人口规模和增长率适当降低房地产开发速度；去杠杆化要求不同部门和债务类型的不同要求。地方政府和企业，尤其是国有企业，应尽快降低杠杆率；为了降低成本，我们应该从减税和清理费用开始，特别是清理不合理的收费；为了弥补这些不足，我们应该把重点放在生态保护和扶贫上，根据不同的经济发展水平制定不同的生态环境保护标准，根据不同的节奏推进农村振兴战略的实施。

唐多铎:下半年宏观经济政策的最大焦点是如何在金融去杠杆化和稳定增长之间取得平衡。首先，政策制定者需要发出一个明确的信号，即他们应该坚持金融去杠杆化的立场，并且应该毫不犹豫，这样市场中的各方都是幸运的。其次，面对市场和舆论的压力，比如一些市场参与者会“为你而死”，以及舆论中“改革倒退”的论调，决策者应该心中有数。一方面，在利益相关者的压力和“游说”下，它不能轻易妥协；另一方面，我们不能走向另一个极端，即我们完全忽视稳定增长的目标，放弃总需求管理的政策。因此，在下半年，无论是“放水”还是包括减税在内的财政刺激，空.之间都有一定程度的缓和然而，不能认为金融去杠杆化已经退出甚至逆转。

冯·:当前，宏观政策的重点应该是风险防范和供给面结构改革。经过近几年的政策努力和市场的自发调整，四线城市的重点行业脱销和房地产脱销取得了显著成效。虽然结构性去杠杆化的任务已经取得了一定的成效，但尚未完成，一些地区、地区和经济实体存在较大的金融风险。对此，我们提出以下政策建议。

首先，强化去杠杆化政策的结构性，区分“好”债务和“坏”债务。去杠杆化政策应该是结构性的，而不是全面的。对于生产率低下、资不抵债、不符合经济转型大方向的“僵尸企业”，如提高质量、提高效率，我们应该大胆去杠杆化，允许它们违约，采取市场化的方式进行破产重组。但是，对于健康的企业，即使是那些暂时盈利困难但前景光明的企业，也应该满足其正常的生产经营融资需求，允许其杠杆率合理适度上升。

第二，在保持去杠杆化政策的力度的同时，还要辅之以灵活和适度的货币政策环境。去杠杆化应从微观角度实现，通过微观市场主体的市场化行为，辅之以微观政策干预，有针对性地清除“有毒资产”。去杠杆化应移交给宏观审慎监管和微观审慎监管政策，并应尽可能避免直接使用货币政策工具。特别值得注意的是，由于去杠杆化本身将对宏观经济产生紧缩效应，保持货币政策的灵活性和适度性尤为重要，以便为实体经济创造一个更加稳定的流动性环境。

第三，完善破产重组机制，防止僵尸企业的坏账越来越大。至于“僵尸企业”，应该让它们破产并果断重组，而不是依靠政府信用的隐性底部让它们的债务高企，这将不必要地消耗金融资源，积累金融风险和金融压力。建议在法律框架上完善破产重整机制，并引入几个具有代表性的案例作为例证，以提高《破产法》及相关法律法规在实践中的可操作性和指导意义。解决破产后的人员安置和再就业问题，应加强失业保障制度、贫困家庭救助制度和职业技能培训制度。

还应密切关注外部风险。主要有两点:第一，特朗普政府在美国扩大贸易保护主义政策的风险；其次，在美联储加息和收缩的背景下，新兴市场经济体面临大规模经济危机的风险。如果外部环境恶化，国内经济政策应该及时调整。

周敬通:下半年，积极的财政政策将加快支出进度，优化支出结构，重点是稳定经济增长，促进高质量发展。一是加强预算执行管理，加快财政支出进度；二是加快地方政府债券发行步伐；第三，进一步优化支出结构，加大对重点领域和薄弱环节的支持。

货币政策将把握结构性去杠杆化的力度和节奏，防范风险处置带来的新风险。第一，增加对公开市场贷款的投资；二是再次出台有针对性的RRR减排政策；三是保持公开市场运行利率基本稳定，避免金融机构债务成本进一步增加；第四，加强货币政策与宏观审慎政策在政策导向和工具实施上的协调与合作，避免各种政策叠加带来的不利影响。

采取更多措施提高经济发展质量

《中国经济时报》:面对复杂严峻的国际环境和国内经济下行压力加大，我们应该如何提高经济发展质量？

张占斌:我们可以从以下四个方面入手:一是准确推进供给侧结构改革，拉动实体经济；二是激发民营企业的投资活力；三是“结构性”和“高质量”扩大内需；第四，进一步对外开放。

唐多铎:短期内，提高经济发展质量的关键在于打赢“三场硬仗”。首先，在金融业扩张和金融体系复杂的背景下，继续坚持金融去杠杆化，有效防范和化解金融风险，将使中国经济发展的基础更加稳固。第二，除了消除贫困之外，我们应该出台更多的政策来改善收入和财富的分配，从而使中国的经济发展更加平衡。最后，我们必须与污染进行一场艰苦的斗争，以使中国的经济发展更加可持续。

冯·:中国经济正从高速增长阶段向高质量发展阶段迈进。在这个特殊的阶段，保持一定的经济增长速度，提高经济发展质量是非常重要的。我们不应该对立地看待增长率和质量，因为它们不是孤立存在的。一方面，要加快质量，of/0/12365だよ未来的经济增长主要在于产业升级，提高产品和服务质量，解决发展不平衡不足的问题；另一方面，保持经济的中高速增长仍然是必要的。中高速经济增长要实现质量提升，中高速经济增长要解决大量社会矛盾。就提高经济发展质量而言，应该从供给和需求两方面努力，这里强调两点。

供给方面，深化科研体制改革，活跃知识产权市场，多管齐下推进科技创新和产业升级。在科技人才的就业评价、科研经费的使用、科技成果所有权的受益权等方面打开制度枷锁，探索更加灵活的制度安排，给予科研人员更加充分的激励。要激活知识产权市场，加强产学研交流合作，允许和鼓励科技人才在高校、科研院所和企业之间跨境流动，避免闭门造车和专利沉睡现象。

释放需求面的需求，最重要的是加强住房、医疗、教育等重点领域的民生建设，从住房、医疗、教育三座大山中释放消费需求。我们建议启动“第二次房改”，探索实施政策与市场分配相结合的房地产开发体制改革，灵活运用房地产资金、长期租赁住房等创新形式，实现“住房无投机”。要增加医疗、教育等公共产品的供给，优化供给结构，有效解决公共产品供给不足、失衡与人们日益增长的改善生活需求之间的矛盾。