今年固定资产投资有望触底企稳

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■国务院发展研究中心产业经济研究部第四研究室主任、研究员徐兆远

经济稳定的核心标志是投资增长结束并转向稳定增长。2016年上半年，中国制造业投资增速降至3%左右，标志着市场内生投资触底。今年以来，基础设施投资增速大幅回落，标志着政策投资的“靴子”也开始滑落，接近触底。固定资产投资触底稳定，为经济向高质量发展奠定了重要基础。

基础设施投资增速大幅下降不仅是政策调整的结果，也是经济内部调整的必然要求。

今年上半年，中国基础设施投资达到7.58万亿元，占固定资产投资总额的25.9%，同比增长4.1%(包括电、气、水)，增速较2017年全年大幅下降11个百分点。基础设施投资大幅下降，总投资从年初的7.2%降至上半年的6.0%，这是投资下降的重要压力来源。

基础设施投资增长率的下降是中央政府强调防范地方政府债务风险的直接结果。今年财政部第34号通知要求，2018年要坚决制止和查处各种非法或变相借款行为，根据财政部第23号通知，金融企业对地方政府和国有企业融资行为的监管，包括各地ppp项目的清理，限制了许多投资回报不清或投资回报小的项目的资金来源，许多地方没有明确财政支持的项目没有建成或延迟。

从更深的角度来看，基础设施投资增长率的下调反映了中国基础设施的逐步改善和有回报投资项目的明显减少。从2013年到2017年，为了对冲三个阶段叠加带来的增长下行压力，中国基础设施投资增速一直保持在21%至15%之间，比每年总投资增速高出5-8个百分点，部分项目(如道路投资)增速一直保持在20%甚至更高。高强度投资推动了当地基础设施的快速改善，这自然降低了进一步投资的潜力。特别是，有回报的项目越来越少，许多地方的仓储项目数量减少，这不可避免地导致基础设施投资增长率下降。

下半年，基础设施投资增速可能进一步降低，但幅度有限。从基础设施来看，目前电、气、水的投资增长率基本稳定在-10%左右，但交通、仓储、水利、生态保护和公共设施的投资仍处于下降过程中，特别是地方机构的调整尚未完成，这也在一定程度上制约了基础设施投资项目的落地。考虑到基础设施投资和地方财政承受能力的大幅下降，今年基础设施投资可能会调整回略高于零增长的水平。

随着基础设施投资的调整，预计今年固定资产投资将见底并趋于稳定。

在快速增长时期，中国固定资产投资的增长率往往高达20%。例如，2011年的投资增长率为23.8%。但是，在新的中高速稳定增长时期，投资增长率必须调整到一个新的稳定和可持续的速度。在缺乏政策监管的情况下，这种投资调整会加速，甚至像悬崖一样。在一两年的短时间内，许多西方国家的投资增长率将降至负增长。然而，中国的反周期政策使投资调整过程更加温和稳定，大大降低了对经济低迷的影响。

到2016年，市场内生投资已基本见底并趋于稳定。其中，制造业投资从2011年的31.8%下降到3.0%，房地产投资(也有政策因素，但受金融影响小于基础设施投资)从27.9%下降到6.1%，但同期基础设施投资从17.8%上升到21.4%，这在很大程度上缓冲了市场内生投资的悬崖式下降。

因此，在基础设施投资从两位数增长调整到接近零增长，并趋于触底稳定，同时市场内生投资保持稳定的情况下，预计2018年中国固定资产投资将实现总体稳定。这种稳定伴随着投资结构的优化和调整，这将为经济向高质量发展奠定重要基础。