券商策略周报：积极信号频现 市场情绪继续提振

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上周，上海和深圳a股市场先是下跌，然后上涨，而上海股市在英女皇大幅上涨。截至上周五收盘，上证综指收于2829.27点，一周内累计下跌0.07%；深圳成份股指数收于9251.48点，一周内累计下跌0.81%；创业板指数收于1609.55点，一周内累计下跌0.55%。

就行业表现而言，受相关预期推动，非银行和银行业大幅反弹。随着流动性预期略有改善，增长领域的通信和计算机等行业排名上升，而生物医药行业由于负面因素而排名下降。

CICC:

近期政策预期显示出好转迹象，有利于改善市场情绪，促使市场预期逐步回归正常，并催化反弹继续。金融股、周期性股和中小股有望率先反弹，但消费类股和先进制造业股的反弹更为持久。

浙商证券(601878，股票咨询):

目前，市场正处于震荡和反弹过程中，这种情况可能会重复出现。从结构上看，循环产业可以集中在金融、房地产、钢铁等行业，增长方向建议集中在政策支持的高技术产业，主要是tmt和高端制造业。

西方证券(002673，股票咨询):

虽然政策不断释放积极信号，流动性预期略有改善，但市场在反弹过程中仍然表现出能量不足，创业板指数再次逼近空前一跳的缺口。据估计，短期市场将由空上升，创业板指数将在1600点以上的窄幅范围内持续波动。

华创证券:

在多项政策的共同作用下，市场环境的小幅改善和流动性的升温进一步提振了市场情绪。目前，市场阻力最小的方向是向上反弹，空开盘反弹。推荐后循环和成长型行业，包括医药(避开疫苗产业链)、计算机、大众消费等领域。

中信证券(600030):

基于政策的边际改善和负面情绪的充分释放，短期投资者可以继续抓住超卖反弹的机会。推荐工业自动化、网络安全、消费电子、银行和保险，关注新能源汽车产业链。

国源证券(000728，股票咨询):

最近，政策方面频频出现积极信号，这将有助于提振市场情绪。然而，投资者仍需等待关键指标的拐点，如社会金融增速止跌回升、低评级信用债券利差收窄等。

海通证券(600837，诊断)

该政策有望改善，反弹仍在进行中

政策预期正在改善

“一党两会”同一天发布文件，政策预期提高。7月20日，中国保监会正式发布《商业银行金融管理业务监督管理办法》(征求意见稿)，中央银行发布《关于进一步明确和规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，中国证监会公开征求对《证券期货经营机构私募股权管理业务管理办法》(征求意见稿)和《证券期货经营机构私募股权管理计划运营管理规定》(征求意见稿)的意见。总的来说，这次出台的政策有很多亮点，有利于提高政策预期。首先，分类管理的实施直接降低了投资者的门槛。其次，很明显，公共融资可以投资于非标准，这在一定程度上有利于缓解非标准收缩的压力。第三，很明显，旧产品可以有条件地投资于新资产，从而缓解实体经济的再融资压力。第四，“摊余成本+影子定价”的估值方法可用于“类似商品”的财务管理。第五，独立确定旧产品的压缩节奏。第六，监管结构性存款。

新规将有助于改善股市基金的供求关系。最近，a股市场已经进入波动区间，上证综指最低达到2691点，比1月份3587点的高点低了25%。在这个过程中，市场资金的供求关系发生了波动。普通投资者:4月份、5月份和6月份新开户数分别为223，000、246，000和247，000，年初以来平均为263，000，2017年和2016年平均为317，000和379，000。公募基金:股票型基金的头寸从1月份的88.9%下降到目前的87.3%，前十名股票型基金的头寸从89.91%下降到86.8%。保险资金:股票和基金在保险资金运用余额中的比重从2018年1月的13.38%下降到2018年5月的12.38%，股票和基金的绝对投资规模从1月的2.01万亿元下降到2018年5月的1.92万亿元。特别账户:基金公司特别账户业务的资产管理规模从2017年11月的5.04万亿元下降到2018年4月的4.91万亿元，基金子公司从7.63万亿元下降到6.65万亿元。私募:私募股权投资基金的管理规模从年初的2.61万亿元降至6月份的2.53万亿元。信托:第一季度，证券市场信托基金投资规模为2.9万亿元，较2017年第四季度末下降3.54%。随着新的财务管理和资产管理条例的实施，股票市场基金的供求关系将得到改善。目前，债券市场的信用利差已从6月29日的最高2.27个百分点降至目前的1.83个百分点，而股票市场的风险溢价目前为2.77个百分点，远高于2005年以来的平均值。由于债券市场对利率变化更加敏感，预计市场风险溢价在未来也将下降。

反弹即将到来

a股重量级公司的估值较低，业绩较好。最近，a股市场和美股的趋势正在分化。从权重股的表现来看，S&P 500 10大权重股中有5只科技股，而S&P 500自3月23日以来的上涨主要是由于科技股的强劲表现，而a股代表性指数CSI 300的10大权重股中有5只金融股。自3月23日以来，沪深300指数的震荡调整主要受金融股拖累。从基本面来看，a股市场的基本面总体上仍在改善。2018年第一季度和2017年第四季度所有a股净利润同比分别增长14.4%和18.2%。历史数据和当前数据都显示，a股市场的重量级企业估值较低，表现较好。据统计，S&P 500十大重量级企业过去十年的净利润年均复合增长率为8%，低于沪深300成份股的23%。过去十年，S&P 500前十大重量级企业的平均市盈率为20倍，高于沪深300指数的10.5倍。

短期反弹即将到来。在早期阶段，市场累计跌幅达到25%，这类似于市场在2010年、2012年、2013年和2016年被证实的阶段低点之后的上涨。今年7月和8月，市场预计将呈现上升趋势，短期反弹即将到来。主要有三个逻辑:第一，在此前的震荡调整后，a股市场估值一直处于较低水平。目前，a股的市盈率(ttm)和市盈率(lf)分别为15.9倍和1.70倍，相当于2005年以来由低到高的27%和8%。从主要指标来看，上证综指市盈率为12.9倍，相应于2005年以来由低到高的分位数为25%，上证50指数为9.9倍和27%，沪深300指数为11.9倍和28%，沪深500指数为22.3倍和3%，中小板指数为26.6倍和18%。从估值中值来看，所有a股的市盈率中值分别为31.2倍和2.53倍，与2005年以来估值由低到高的分位数分别为32%和26%相对应。其次，预期政策改善的信号逐渐清晰。6月20日，管理层指出，要保持金融市场合理充足的流动性和稳定运行。6月24日，央行宣布将实施有针对性的RRR减排。6月27日，央行在第二季度货币政策委员会例会上表示，将“保持合理、充足的流动性”。7月20日，“两次代表团会议”当天发布了新政策。第三，市场对海外不确定性不太敏感。

抓住反弹机会

短期反弹已经开始，而中期弧底需要时间。综上所述，短期反弹已经开始，但在中期，我们将2016年1月底上证综指自2638点以来的市场描述为一个巨大的弧形底部，类似于1994年7月至1996年1月、2002年1月至2005年6月以及2012年1月至2014年6月的箱型震荡。在震荡过程中，市场的估值水平继续向下移动，随着时间的推移，从这个角度来看，仍然需要时间打磨圆弧底部。

在反弹过程中，成长股更加灵活，银行股将受益于新政策。从7月到8月的反弹窗口来看，成长股的机会更大，主要是因为成长股估值大幅下降，部分成长股基本面依然良好。此外，随着新的资产管理条例和新的财务管理条例的出台，银行股的估值水平将在短期内得到修复。此外，消费白马板仍是未来圆底磨削阶段较好的配置品种。

本质证券

市场情绪修复反弹将继续被解读

在上周与投资者沟通的过程中，我们发现投资者情绪逐渐恢复，越来越多的投资者认为近期政策释放了积极信号，市场反弹基础得到加强。我们认为，最近的政策确实释放了积极的信号，这有利于市场稳定。未来，市场的主线将聚焦于新经济，包括新技术和新消费，资金将进一步聚集在相关的优质公司。

上周末，“一党两会”在同一天发布了新的政策规定，提高了市场对金融业去杠杆化的政策预期，并帮助市场偏好向上修复。

根据该基金的半年度报告，创业板的头寸仍处于历史低位。第二季度，基金对创业板股票的配置比例为13.67%，比上季度增长0.15个百分点。结合历史水平，基金对创业板的配置水平处于2014年第四季度以来的较低水平(历史平均头寸为15.48%)，表明未来空.仍将有较大增长第二季度，基金共持有183只创业板股票，29.62亿股，总市值588.8亿元，较第一季度分别下降15.67%、上升9.10%和上升5.23%。从配置比例来看，创业板基金处于小幅超额配置状态(+3.95个百分点)。

根据第二季度资金行业配置情况，第二季度净头寸绝对增幅较高的行业为医药行业(+4.36个百分点)、食品饮料行业(+2.84个百分点)、计算机行业(+1.73个百分点)、家电行业(+1.14个百分点)和基础化工行业(+0.78个百分点)。其中，第二季度计算机、通信、军事等成长型行业的资金配置比例仍较低。

此外，值得注意的是，近年来上市公司频繁进行股票回购操作，主要集中在成长型行业，如电信、医药和电气设备。作为充分理解股票内在公允价值的市场参与者，上市公司目前关注的焦点是股票回购，这也表明了他们对市场阶段性底部的确认和对公司未来发展的信心。

总的来说，短期a股市场运行的核心逻辑是修复市场情绪，进一步巩固阶段底部，反弹行情将继续演绎，因此市场整体存在一定的机会。从中期来看，我们对增长方式更加乐观，将重点放在计算机、通信、军工、新能源汽车、电子、教育、养老等领域，尤其是半年度业绩趋势向上或超出预期的领域。

国信证券(002736，诊断)

市场转折点是可以预料的

上周末，央行发布了《关于进一步明确金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》。同时，银监会发布了《商业银行金融管理业务监督管理办法(征求意见稿)》，证监会发布了《证券期货经营机构》。《私募股权资产管理业务管理办法(征求意见稿)》和《证券期货经营机构私募股权管理计划运营管理规定(征求意见稿)》，相关文件对新的资产管理规定的实施细则进行了说明和规定

总的来说，这次出台的政策在具体实施细节上表现出更大的灵活性和宽松度，这也是市场在一定程度上将其理解为积极因素的主要原因。结合以往央行窗口引导银行购买低评级信用债券，以及管理层为进一步缓解小微企业融资困难、不断推动实体经济成本降低而部署的政策措施，我们认为政策预期有所改善，a股市场的拐点是可以预期的。

对于a股市场而言，社会融资余额同比增速和2018年以来低评级债券信用利差波动是制约市场的两个重要因素。展望市场前景，由于政策预期升温，预计信贷息差将从高位回落，企业融资环境将得到改善，从而有助于a股市场经营环境的改善。

从结构上看，前期现金流高、资产负债率低的上市公司投资组合收益率明显较高，而现金流相对较弱、资产负债率高的投资组合收益率较低。随着市场前景中政策预期的不断提高，预计负债率较高的企业将有更多的机会进行修复。在板块配置方面，除金融股外，我们可以积极关注房地产、建筑、环保等超卖板块。

蔡襄证券公司

市场方向可能会逐渐明朗

上周五和本周一，上海和深圳股市强劲反弹。我们认为主要原因如下:

首先，经过前期相对充分的震荡调整后，a股市场估值水平处于历史底部，从估值角度来看具有明显优势。

二是上周末同一天发布的新资产管理条例实施细则显示，政策预期呈现改善趋势，有利于市场流动性预期的改善和市场风险偏好的修复。

第三，市场情绪下跌后，市场对改善的需求微乎其微。可以看出，上周四和上周五，沪港通和深交所的资金再次出现单日大规模流入，上周累计净流入37亿元，与此同时，两家公司的余额下降速度开始放缓。此外，在上周五和周一的反弹过程中，交易量同步扩大，表明投资者参与的热情已经升温。

第四，根据半年度报告预测和已披露的a股公司半年度报告，上半年上市公司业绩增长有所改善。

第五，近期外部干扰因素没有扩大的迹象，其对市场的影响正在逐步化解。

第六，根据最近发布的宏观经济数据，中国经济增长仍保持强劲的弹性。

至于市场前景的走势，从影响市场的因素来看，低位、低估值和预期政策的改善等因素有望促使市场推断出修复市场的风险偏好。随着7月份经济数据的发布、半年度报告中上市公司业绩的披露以及相关政策的不断实施，市场走向可能会逐渐明朗。

东北证券(000686，诊断)

情感修复空的房间就足够了

上周，市场情绪相对稳定，两个城市的日交易额保持在3500亿元以下。根据日均成交量计算的游戏股票指数再次回到0.25的较低轨道，表明中短期市场仍有足够的情绪修复空间。

另一个积极的数据是，我们观察到vixfix指数的上轨上周开始企稳，表明市场波动已显示出趋同的迹象。

在资本层面，沪港通和深港通的流入速度在前期暂时放缓，上周四和周五单日再次出现大规模流入，一周累计流入37亿元。一方面，沪港通和深交所的大量资金流入可以对冲两个基金在市场调整过程中的短期抛售压力；另一方面，这也表明海外基金对a股市场的一致预期趋于积极。

从市场资金的整体流向来看，消费部门是近年来资金的主要流出方向。在过去的一个月里，消费部门的周转率从高水平下降，空的相对价值仍在进一步下降。金融股和成长股上周都有不同程度的资本流入，金融股的增长和阶段性力量也加快了传统市场风格的旋转速度。然而，就规模和规模而言，无论是早期的成长股表现更强，还是上周超卖后金融业大幅反弹，这都表明领先企业的表现优于小盘股。换句话说，行业领导者是目前比较稳定的风格选择。

此外，上周五，新资产管理条例的配套细则相继出台，相关文件明确了过渡期的具体操作问题。总体而言，相关政策有望出现小幅改善。海外不确定性仍需关注，但目前它们对a股市场的影响有限。

方正证券(601901，诊断)

积极的变化正在发生

市场前景可能有两种趋势

上周，沪深a股市场大幅波动，投资者情绪大幅波动，热点难以持续，成交量萎缩。最后，在政策预期的推动下，人民币汇率先抑后升，呈现出“一阳吞五阴”的趋势。

从技术形态来看，目前的周线k线组合为“连续两个阳线”，周线呈现底部见底的趋势。尽管五周移动平均线对市场产生了一定的压力，但每周skd指数似乎是金叉，短期市场有望在五周移动平均线上继续其反弹趋势。

每日指标显示，上周五市场价格上涨，收盘站位于20日线，macd指标显示出看涨的加强趋势。尽管日skd指数显示出顶部偏离的迹象，但市场预计将继续反弹并挑战30天日线。

分时指标显示，分时指标在短期市场飙升后会出现顶部偏离，30分钟k线组合处于“吊颈”状态，也发出调整信号。此外，60分钟macd指标偏离顶部，60分钟指标显示严重超买，这将导致短期市场日内大幅波动。

综合技术分析，我们认为短期市场波动会加剧，但反弹趋势没有改变。我们关注市场上30日线的回压。

当前a股市场正在发生积极变化，从而增强了投资者对未来市场趋势的乐观预期。

变化带来拐点。从大规模有针对性的RRR减息，到大规模释放国债存款资金，再到央行窗口引导和支持贷款和信贷债券投资，引导资本利率中心回落，市场流动性呈现好转迹象。市场资金量增加，价格下降，旨在避免流动性波动，缓解市场情绪，帮助市场在找到底部后有一个拐点。

换衣服，带上电梯。上周末，新的资产管理法规出台，与之前的法规相比有了很大变化。例如，公开发行可以适当投资于非标准资产，处于过渡期的金融机构可以用旧产品投资新资产，金融机构可以自主决定整改方案。随着金融部门去杠杆化预期的边际改善，市场将得到推动。可以看出，上周五和周一，在上证50指数的带动下，市场表现出量价皆升的趋势。

市场展望之后，市场可能会出现两种趋势:一是继续反弹，然后在3000点左右进行震荡整理，并改变空.的时间这一趋势有一个很长的周期，例如从2013年到2014年的范围。另一种是快速反弹，随后是第二次冲击，形成“W”趋势。这种趋势有一个短暂的周期，比如2005年的牛市。从目前的市场情况来看，我们认为市场前景更有可能会推出第一个趋势。不过，目前市场已经处于底部区域，短期市场有望继续反弹，注意30日线附近的压力。

从操作上来说，该指数估值较低，而个股估值较高。逢低买入时，关注因最近连续大规模调整而被错误平仓的蓝筹股，避免未被适当调整的防御性品种。

国泰君安(601211，诊断单元)

反弹而不是逆转

上周五，央行、银监会和证监会发布了相关文件。核心边际变化在投资方向、计量方法和执行节奏等方面。意想不到的方面主要表现在细节上，如投资非标准、投资老产品和新资产、降低调控频率等，这可以从金融股近日的表现看出。我们认为，新的资产管理规定有利于促进分母端的市场风险偏好，从而成为推动近期市场反弹的重要力量。然而，相关政策规则仍是整体预期，金融部门的去杠杆化将进一步推进。在此过程中，相关领域仍将进行结构调整。投资者需要等待去杠杆化后的新一轮信贷扩张，即未来关注的焦点是公共部门的信贷扩张。因此，虽然最近的政策预计将显示边际改善，市场只是反弹，而不是逆转。

海外不确定性作为近期市场的一个重要干扰因素，目前尚未完全解决。投资者也应密切关注这一点，这将抑制市场风险偏好的持续提升。

随着政策的预期升温，短期市场将出现反弹，在此过程中，结构比头寸更重要。一方面，消费领域存在巨大的微观交易结构问题，在市场重组过程中容易产生连锁效应。另一方面，市场对消费部门稳定增长的预期波动。相反，在市场风险偏好的阶段性修复过程中，制造业中的tmt部门(计算机、电子、通信、军工、机械等。)，对估值敏感，预计将受益于风险偏好修复逻辑，当前的交易结构良好。

在主题投资方面，推荐农村振兴战略、核电等板块，前期因股权质押影响而大幅调整的股票可能有修复机会。