国瓷材料：内生外延增厚业绩 先进陶瓷平台可期

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国家陶瓷材料(300285，临床单位)

内生扩张提高绩效

可以期待先进的陶瓷平台

超重

国泰君安(601211，诊断部)李明刚

由于电子陶瓷、结构陶瓷和其他业务的高速增长，以及子公司的整合绩效，公国陶瓷材料部门的绩效在2018年前三个季度快速增长，预计公司未来将继续依靠内生扩张来提高其绩效。

电子陶瓷和结构陶瓷的销量在2018年第三季度大幅增长。2018年前三季度，公司预计实现净利润3.88-4亿元(同比+124%-131%)，其中2018年第三季度实现净利润1.08-1.2亿元(同比+80%-100%)。公司电子陶瓷和结构陶瓷生产和销售的增长，以及其子公司普林斯陶瓷和爱尔川在去年12月和今年6月的合并是业绩增长的主要贡献。

mlcc的销量和价格都有所上升，主要产品协同发展。由于下游需求的爆炸式增长和日本村田产品结构的调整，mlcc的供需紧张，产量和价格都在上升。2018年，公司将mlcc原粉产能从5000吨扩大到10000吨，产销量大幅增长。基于氧化锆的结构陶瓷进入了苹果的供应系统，新的iwatch的供应量很少，而其余的主要粉末在爱尔创的供应下保持了高增长。

得益于尾气排放标准的提升，我们将打造中国领先的汽车催化剂。公司完成了汽车催化产业链中氧化铝、蜂窝陶瓷、铈锆固溶体和分子筛四大产品的布局。得益于国内外更加严格的环保标准，公司催化产业链的协同效应显著。2018年，“国家五项”排放标准全面实施，2019年7月，“国家六项”排放标准加快实施。该公司的产品有望引入下游汽车应用领域，催化板有望保持快速增长。

保持“超重”评级。受益公司的主营业务增长迅速，其子公司爱尔创牙科和王耔陶瓷得到整合。我们将公司2018年至2020年的每股收益维持在0.80/0.96/1.17元。参照可比公司的估值，我们给出2018年市盈率估值的35倍，维持28元的目标价，并维持“增持”评级。

风险警告。产品开发进度低于预期，各项业务的协同效应低于预期。