财政支出发力 资金面短松长紧

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9月27日，央行连续第二天没有进行公开市场操作，反向回购净收回600亿元是近几年连续第五天。最近几天，市场资金持续做空、宽松和紧缩，几个月内资金充裕。市场人士指出，月末财政支出规模较大，政府债券发行和支付以及央行反向回购到期的影响减弱，流动性难以大幅波动。

央行的反向回购继续暂停操作

27日，央行没有进行公开市场操作，并连续第二天暂停操作。当日，央行600亿元反向回购到期，实现自然净提。自9月20日以来，央行逐渐减少了公开市场操作，直到完全停止操作。股票反向回购尚未完全对冲，已连续五天形成净流动性回报。

尽管央行结束了资本投资，甚至转向净退出，但本季度末的财政支出足以对冲央行反向回购到期和政府债券发行支付的影响，并确保总流动性保持在较高水平。根据27日公开市场业务交易公告，本季度末财政支出将银行体系流动性总量推高至一个较高水平，可以吸收央行反向回购到期、政府债券支付等因素的影响。

从历史上看，9月是财政支出的传统大月份，尤其是在月末。根据公开数据，29日，央行400亿元的反向回购到期，另有1000亿元政府债券支付。即使计入居民提款的影响，预计也会受到财政支出的对冲，总流动性将继续保持在较高水平。有鉴于此，央行的公开市场操作在本月很有可能继续停止。

局部波动不会阻碍总体趋势

27日，市场资金总体保持平衡，短期资金充裕，跨季度和跨部门资金仍供不应求。非银行机构的溢价融资很常见。然而，市场参与者认为，由于监管评估因素的影响，季度末流动性在时间和结构上出现波动是正常的，预计不会显著增加，而假期后流动性的改善是明显的。

27日，银行间市场债券回购利率大部分上升，代表性的7天回购加权平均利率稳定在2.70%。14天、21天和1个月的品种相继上涨了13个基点、18个基点和4个基点，但隔夜回购利率大幅下跌了约11个基点，至2.43%。在上海证券交易所，隔夜回购利率上升了16.5个基点，至3.73%，而其他品种的收盘利率则一个接一个下降，7天期品种下跌了48个基点，至3.855%。

交易员表示，昨日市场隔夜资金充裕，需求有限。所有机构都在忙于筹集跨季度资金，如7天和14天，但在这些时期释放的资金较少。

市场参与者表示，由于监管评估因素的影响，季度末流动性容易分层，非银行机构的溢价融资往往会推高资本利率。但是，在总流动性得到保证的情况下，流动性波动的风险是可以控制的，局部货币市场的小幅波动不会明显升级，也不会有很强的可持续性。由于本季度末财政支出提高了金融机构的超储水平，季节性干扰因素也有所缓解，因此值得期待10月上半月资金自然恢复。