豫园股份:限制性股票、期权计划同时推出 上下一心创佳绩

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豫园股份(600655，临床股份)

限制性股票和期权计划同时推出

自上而下取得巨大成就

谨慎增持

工业证券(601377，诊断)王俊杰

股票折价幅度大，基层骨干广泛动员。在本计划中，公司层面的解锁条件相当于2018年至2020年归属于母公司的净利润增长率不低于300.00%、14.29%和15.63%，高于我们除2018年以外的盈利预测。激励目标是13名董事和高级管理人员，以及33名中层和骨干员工。考虑到复星控股股东的高科技控股计划所表达的信心和认可，股权激励实现了员工、高管和公司的核心利益一致。此外，每股3.61元的赠与价格较10月9日的收盘价大幅折让50%，受赠人可获得229，000-1267，000元。

期权计划是在股价底部推出的，这充分显示了信心。公司第一个期权计划的解锁条件是三年的基本每股收益不低于0.85元/股、0.9元/股和0.95元/股，或者这三年归属于母公司的净利润与2018年的复合增长率相比不低于12%。该奖励价格为每股7.21元，比今天收盘价低0.28%。公司在股价底部推出期权激励计划，为业绩的高速增长保驾护航，充分显示了对未来股价的信心。

摊销费用对绩效影响不大。本次限制性股票激励计划和期权激励计划的费用分别为1689万元和1030万元，公司将在未来三年内分别摊销激励费用214万元、1187万元和671万元，分别占我们预计净利润的0.07%、0.33%和0.18%，影响可以忽略。

继续布局快乐时尚的产业，鼓励底层陪护表演。公司致力于打造包括珠宝、餐饮和文化旅游在内的“快乐时尚”旗舰平台，实施内生增长和外延并购。1)内生结构调整包括渠道和产品，如按克计件出售黄金首饰、出口成品、突破产品空空间的限制等。2)M&A延伸以公司的主营业务为中心，布局上下游，扩大客户和产品的覆盖面，如金饰行业收购igi，餐饮行业收购苏州松禾大厦。公司重组后注入的优质资产和集团资源将为M&A扩建和平台建设带来丰厚的资金支持。3)充分发挥公司“时尚文化地标”优势，开展差异化竞争，出口豫园模式，打造地方文化地标。最近，该公司的股价持续下跌。这时，限制性股票激励计划和期权计划的引入充分约束了员工的利益。公司管理层有动力利用重组带来的优质资源，抓住机遇扩大和加强公司主营业务，这有利于公司收入和盈利能力的持续增长。

盈利预测、估值和评级:预计未来三年归属于母亲的净利润分别为31.56亿元、35.75亿元和37.78亿元，2018-2020年每股收益分别为0.81元、0.92元和0.97元。目前，公司37.6倍的市盈率ttm主要是由于重大资产重组后房地产业务未整合造成的。整合完成后，预计2018年10月9日收盘价将分别相当于市盈率的8.9倍、7.8倍和7.4倍，低于行业平均水平。保持“谨慎超重”评级