上市公司重组不停牌成常态 信披压力或大于股价波动

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⊙记者秘密\\\\\\\\\\\\\\

国际工业(000159，诊断)的公告使“不停牌重组”再次成为市场关注的热点。记者在接受《上海证券报》采访时了解到，与此前停牌后的操作相比，上市公司在重组等重大问题的规划上显然更加谨慎，“主要是为了防止信息披露违规”；然而，经纪人和其他中介机构的压力也明显增加，“过程要求更快”。

11月12日晚，国际工业宣布，公司正计划购买和出售主要资产，这构成了重大资产重组。根据《中国证监会关于完善上市公司停牌与复牌制度的指导意见》中审慎停牌与分阶段披露的原则，公司将积极与相关方协商达成协议，分阶段及时履行信息披露义务。

由于公告直接提到了证监会关于暂停和恢复交易的指导意见，国际行业也被市场称为“第一次不暂停交易的重组”。“第一种情况不太准确。首先，两大交易所暂停和恢复交易的新规定尚未正式发布；第二，一些计划重组的上市公司并未停牌。”一些接近交易所的人士向记者分析并指出。

据记者采访，作为进一步推进市场化的措施之一，今年5月和6月，沪深两市开始尝试“不停牌重组”。自8月份以来，香港交易所已向一些计划重组的上市公司提供口头指导，明确鼓励它们不要暂停交易，而是分阶段披露重组情况。

天骐锂业(002466，诊断单元)就是一例。今年5月18日，天骐锂披露，计划投资259亿元人民币收购sqm 23.77%的股权。在谈判过程中，公司没有暂停交易，而是选择在签署相关协议后直接披露，引起了市场的广泛关注。

巨人网络(002558)停牌复牌更具代表性。9月17日，巨人网络因重大资产重组计划调整申请停牌。11月5日，公司在披露相关意向计划后恢复交易。公司在公告中表示，为确保公司股票的流动性，维护投资者权益，公司申请复牌，并继续推进重大资产重组。

最近，这种情况越来越多。11月9日，*st皇太(000995，诊断部)宣布正在计划重大事件，并将根据进展情况及时披露。公司未暂停交易；11月12日晚，广盛有色(600259，诊断)宣布计划收购大宝山矿业。交易计划需要进一步论证和沟通协商，公司未暂停交易；同一天，熊猫金融控股(600599)披露，计划以11.6亿元人民币收购奥布里能源55%的股权，并未暂停交易。

在不暂停交易的情况下，重组将给市场和相关方带来什么变化？“在上市公司发布重组计划之前暂停交易主要基于两个考虑:第一，锁定价格；第二，避免内幕交易。目前，价格锁定问题不大，意向计划的发布日期也可以作为定价基准日期，后续还有价格调整机制。最大的困难可能是防止内幕交易，这就对上市公司和相关参与者提出了更高的要求。”一位接受记者采访的上市公司高管表示。

“上市公司推出重组计划，确实可能刺激股价，股价可能上涨，也可能下跌。如果暂停，市场将在暂停期间上涨或下跌。复牌后，这两种效应会叠加，这很容易导致投机；如果不暂停交易，就会消除一个因素，这有利于上市公司股价的平稳运行。”长江证券(000783，诊断部)的一位投资分析师认为。

经纪人和其他中介机构的压力主要来自重组进程的加快。“过去，一项重大资产重组可能会暂停几个月，在此期间可以做很多准备工作。现在，它是在交易时推广的，需要及时披露。整个工作流程将加快，对投资银行内部控制提出新的要求。”广发证券高级投资银行家(000776)向记者介绍。

实际情况完全一样。例如，12日晚，国际产业披露计划重大活动，13日晚，披露并签署合作意向书。公司拟收购的资产为冷湖滨钾肥有限公司，该公司拥有青海省冷湖镇昆特依钾矿床大岩滩832.09平方公里的采矿权。