央行开展1600亿元逆回购操作稳定资金面

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12月17日，中国人民银行通过利率竞价的方式启动了1600亿元人民币的反向回购操作，连续36个交易日结束反向回购。

摩根士丹利华信证券首席经济学家张军昨日在接受《证券日报》采访时表示，中国央行在暂停36天后重启了反向回购。除了公告中提到的因素，如对冲税期、政府债券的支付和法定存款准备金的支付，在年底前开始应对市场季节性流动性紧张也是一个重要的考虑因素。这仍然是央行公开市场操作中“削峰填谷”的一贯理念，即通过公开市场操作稳定短期流动性波动。

中国银行国际金融研究所(601988)(港股03988)外汇研究员王攸欣昨日向《证券日报》表示，央行在36个交易日之后重启反向回购操作，主要是内外因素所致。目前，央行的货币政策控制工具正在从量化工具向价格工具转变。因此，观察利率和价格趋势可以为分析货币政策的变化提供参考。与之前的稳定趋势不同，近期shibor利率和国债收益率略有上升，表明央行实施反向回购操作的必要性有所提高。

王攸欣表示，从国内因素来看，这主要是为了对冲短期过剩的流动性需求。受纳税期限、政府债券发行和支付、金融机构法定存款准备金等因素影响，短期内资金需求激增，导致流动性供需失衡。此外，临近年末，金融机构流动性评估压力加大，居民现金需求增加，市场利率进一步上升。为了稳定利率趋势，央行积极释放流动性以对冲过剩需求。从国际因素来看，这主要是为了对冲美联储再次加息对国内流动性的干扰。美联储将很快召开利率会议。根据市场预测，本月再次加息的可能性很高，这将对中国金融体系的流动性带来短期压力。通过重启反向回购，央行可以提前对冲相关风险。

关于下一阶段公开市场操作的判断，中国民生银行(600016，股票咨询)(港股01988)首席研究员文彬昨日向《证券日报》表示，预计央行将继续重启反向回购14天，以满足新一年的资金需求，但利率将保持不变。随着春节临近，短期内公开市场操作将继续增加，包括多期反向回购组合的流动性。

张军表示，年底前，除继续“削峰填谷”操作外，还有替代RRR减息的可能，通过释放长期低成本资金，提高金融机构的放贷意愿，以疏通货币政策传导机制，放松表内信贷。这反映了央行在今年第四季度和明年“稳定货币和放松信贷”的基本政策立场。

东方金城首席宏观分析师王庆昨日在接受《证券日报》采访时表示，在央行确定的“合理充裕”的流动性管理目标下，预计今年年底市场利率波动将较去年明显缓解。就央行后期的政策走向而言，考虑到多年前仍有许多因素干扰市场流动性，不排除央行继续实施反向回购操作的可能性。为了促进实体经济的“广义货币”向“广义信贷”的转移，央行仍有可能在年底左右宣布实施一次RRR降息。这与反向回购调整短期流动性并不相互排斥。

王庆表示，在央行的政策选择中，降息处于相对较低的位置。一方面，目前抑制货币政策传导机制的关键不是资本成本，监管当局更倾向于引导金融机构通过“三箭”政策组合等直接手段加大对实体经济的支持。