中报将至 新三板指数能否止跌？

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今年以来，新三板的两大指数持续下跌。就在几天前，7月23日，新三板成分股指数收于999.80点，这是自2014年底以来首次跌破千点大关。尽管稍晚一点回到1000点以上，但其持续下跌的总体形势似乎不可阻挡。同期，新三板的造市指数也呈现下降趋势，尤其是今年第二季度以来，累计下降近30%。

目前，在新三板中期报告披露期间，业内人士表示，新调整的新三板指数可能反映了在良好业绩“萌芽趋势”背景下的市场估值重组。

我们的见习记者于幼婷

三板指数和三板市场指数是反映新三板市场状况的重要“晴雨表”。截至7月27日收盘，三板市场指数报816.82点，在过去一周下跌了0.16%；三个板块的成份股指数收于1003.52点，一周内累计上涨0.25%。

今年以来，新三板的两大指数持续下跌。就在几天前，7月23日，新三板成分股指数收于999.80点，这是自2014年底以来首次跌破千点大关。尽管稍晚一点回到1000点以上，但其持续下跌的总体形势似乎不可阻挡。同期，新三板的造市指数也呈现下降趋势，尤其是今年第二季度以来，累计下降近30%。

目前，在新三板中期报告披露期间，业内人士表示，新调整的新三板指数可能反映了在良好业绩“萌芽趋势”背景下的市场估值重组。

退市和不活跃的交易是转让的主要原因

上市公司退市、不活跃交易或新三板指数样本股票转让是主要原因。

根据今年6月国家股票转让系统(以下简称“股票转让系统”)公布的新三板指数和三板做市商样本股票的调整名单，共有2276只样本股票被选入新三板指数，556只样本股票被选入做市商指数，两大指数成份股中约20%被新转让。

总体而言，两大指标调整后，创新型企业的比重进一步上升。创新型公司在三板指数中的比例从调整前的27.54%上升至31.85%，在三板造市指数中的比例从53.27%上升至57.37%。调整后，三板指数中创新公司数量达到725家，占新三板指数中创新公司总数的77.21%。

从调整结果来看，新三板两项指标的变化受上市公司数量下降的影响。据郭盛证券统计，截至目前，今年新三板新增上市公司368家，退市公司886家。对于上市公司数量整体下滑，郭盛证券分析师张军认为，一方面，目前新三板的改革制度尚未落地，难以吸引到优质企业；另一方面，由于高上市成本、其他交易所的变化以及权利义务的不匹配，退市企业的数量急剧增加。

但从近期情况看，张军表示，新三板上市公司数量有所回升，扭转了前期上市低迷的局面，今年新上市公司平均净利润水平高于去年，上市公司整体质量有所提高。

根据被转让成份股的市场动态，安信证券认为，本次已有600家三板指数上市公司被转让出去，其中94家在过去3个月内被摘牌，276家在间隔期内没有交易，156家交易时间不足10天，74家因市值较小可能被转让出去，平均市值为2.62亿元，明显低于三板指数8.29亿元的平均市值。

与此同时，104家公司被转出新三板市场指数，其中11家公司在过去三个月中被摘牌，15个地区没有交易，37个地区的交易少于10天，41家公司的平均市值为1.92亿元，明显低于三板市场的平均市值7.38亿元，可能因此被转出。

两个指标的符合度保持稳定

回顾新三板两大指数的调整历程，三板指数和三板造市指数自发布以来经历了一个强相关、分离、分化和回归的过程。

根据该指数的编制细则，三板指数和三板造市指数的抽样方法是“根据过去三个月的平均日成交量和总日市值进行排序，将得到的排序相加得到综合排序，按照降序排列，该指数的样本数按照市值覆盖样本空室中上市公司总市值的85%确定。”

安信证券(Essence Securities)分析师朱海滨表示，两大指数第一阶段粘连、随后逐渐分离的主要原因，是三板指数和三板造市指数成分股的重合度在逐渐变化。目前，两大指标的吻合度趋于稳定，预计未来趋势将保持不变。

三板指数和三板造市指数于2015年3月18日同时发布，基点为1000点。当时，三板指数中有332只样本股票。据统计，从2015年到2016年6月，分别考虑股票数量维度和流通权益维度，两个指标之间样本股票的符合度持续上升，最高符合度超过56%，两者相关性较强。

2016年6月以后，由于市场的快速扩张和做市商转让的大量协议，两者的符合度下降到25%，两个指标逐渐分离。截至最近一次指数调整，两个指数的重合度保持稳定，新三板做市商指数占23%，流通股占27%。

中期报告业绩增长或帮助估值重建

2018年中期报告的增长率可能成为短期内影响新三板市场估值的一个重要因素。

有人认为新三板市场的定位属于pe一级市场和a股二级市场之间类似的一级半市场，因此其估值也应该在两个市场之间，在10倍至23倍的水平。目前，新三板整体市盈率已降至17.5倍，三板造市指数市盈率也降至17倍左右。分析师表示，考虑到新三板60%的做市商指数属于创新层，根据季度财务信息和审计信息，其合理市盈率估值中心应高于一级市场。

目前，新三板的估值存在分歧。据相关统计，截至6月30日，新三板整体估值为20.35倍，与上月持平。做市商和投标商的估价中心分别为16.67倍和21.74倍，创新层和基础层的估价中心分别为18.08倍和20.89倍。造市和创新行业的估值中心仍在探索中，但投标和基础行业的整体估值显示出稳定的迹象。

安信证券的朱海滨认为，短期内影响三板指数和三板造市指数调整的主要因素可能是2018年中期报告的增长率。他表示，根据2018年年报反映的年中业绩，如果2018年业绩达到一致预期，净利润增长率在20%左右，三板指数和三板造市指数的市盈率将分别调整为14.6倍和14倍。附近；如果2018年的业绩低于预期，净利润增长率在10%左右，三板指数和三板造市指数对应的市盈率将分别为16倍和15倍左右。

最近，新的第三委员会的中期结果的披露开始了。据CICC统计，截至7月25日，新三板共有46家上市公司披露了2018年中期报告，另有15家公司披露了业绩预测。在披露中期报告结果的46家公司中，34家实现了归属于母亲的净利润同比增长，占71%；净利润增长率超过100%的公司有12家，其中西拓电气的净利润增长率最高，达到1006%。在披露业绩预测的15家公司中，10家公司的业绩有所提高，4家公司扭亏为盈，1家公司的业绩有所下降。据业内人士称，新三板半年度报告的披露速度与预期相似。在市场挑战大于机遇的情况下，新三板企业2018年上半年的业绩有望好于往年。