可转债再现密集下修 机构筹谋博弈

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记者仲孙编辑黄蕾

不到两周之后，可转换债券再次大幅下调。周二，新泉可转换债券和小康可转换债券宣布计划下调股价后，周三，蓝标可转换债券也意外宣布将下调股价。在不到两个交易日的时间里，三家公司选择了降低股价。

受此影响，在周三市场回调的背景下，低价可转换债券整体转红。在a股疲软的情况下，它已成为基金关注的重要策略。

蓝标可转换债券意外下调

周三晚上，蓝色光标(300058，股票咨询)宣布了关于股票价格转换的董事会议题。“由于蓝色光标之前有较高的固定成本，蓝色标准可转换债券已再次下调，超出市场预期。”一位来自金融机构的人士告诉记者。

数据显示，蓝色光标最新一轮固定价格涨幅为12.21元，而可转换债券的最新转换价格仅为9.79元。如果转换价格再次调整，这意味着固定资本将承担低价股的一轮稀释。因此，修正后的转换价格不符合市场预期。

根据之前的募集资金规定，在可转换债券存续期间，当公司a股收盘价在至少连续10个20个交易日内低于当前转换价格的85%时，公司董事会有权提出转换价格下调方案，并提交公司股东大会表决。

据业内人士称，事实上，蓝光标的股价已经达到了标准，因此它可能会长期考虑降低股价。

不仅蓝标可转换债券，还有小康可转换债券和新泉可转换债券周二也选择了降低股价。数据显示，7月是可转债下调的高峰期，共有7只可转债选择下调。截至目前，2018年已有18宗股票价格转换下调，除江南可转换债券外，其他所有调整均发生在转卖期之前。特别是在骆驼可转换债券之后，江阴可转换债券开创了一种新的减债模式，此后多次被复制。

修订后，可转换债券表现不佳

尽管今年下调的可转换债券数量创下新高，但市场表现并未达到历史最好水平。

根据工业证券(601377)的统计，从最早的骆驼可转换债券开始，就受到其修订后的可转换债券的有利股价的推动，在公告发布后的第一个交易日上涨了6.92%，随后逐步回落。8月份，宣布要修改的三张优惠券仅在第一天分别增加了1.94%、3.68%和1.52%。

“从市场表现来看，虽然可转换债券大幅下调了转换价格，但并没有达到大幅提高债券价格的目的。特别是，在许多可转换债券最近被转换成股票后，价格仍低于票面价值。因此，下一次修订只是第一步。如果你想实现股份转换或强赎回，你需要a股的配合。”工业证券可转换债券研究员左大勇表示。

然而，修正转换价格可以显著提升可转换债券的内涵价值。“股价下调后，可转换债券的面值有所增加，各项指标也趋于合理。例如，股票转换的溢价已从之前的50%直接降至20%以下。一旦市场反弹，可转换债券将随着股票的上涨而大幅上涨，这可以迅速满足转换的要求。”上述金融机构告诉记者。

许多研究机构总结了一些在修订中获取股票价格超额收益的思路。兴业证券认为，从18个修订案例来看，发行人的要求可分为三类:第一，大股东(或通过大宗交易转让的持有人)持有较高比例的债务，但可转换债券跌破面值，提高了可转换债券。价格有利于债券持有人的利益；其次，向下修正以促进股份转换可以缓解现金流压力；在银行将债务转换为股权后，通过补充一级资本来修正股价也是一种逻辑。

然而，应该注意的是，从下一次修订中获得收入仍有一些风险。不仅存在修订后的计划被拒绝的风险，还存在修订后的股价达不到预期价值的风险。