9月公开市场净投放超6000亿 进一步放松可能性不大？

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昨日(9月18日)，央行公开市场操作室宣布，2018年9月18日，中国人民银行通过利率竞价的方式推出2000亿元人民币的反向回购操作，以对冲税收高峰期、政府债券发行和支付的影响，保持银行体系合理充裕的流动性。

在当前流动性相对合理、充裕的情况下，央行近日持续向市场投放净投资，陆续使用mlf等中期操作工具，结合短期工具，结合中短期效益。本周到目前为止，净投资已经达到4650亿元，这是最近的高点。

盘古智库高级研究员吴琪在接受《国家商报》采访时指出，近期的净投资符合市场预期，其中不仅包括季末和节前的资本需求，还包括8月份发布的财务数据。虽然有所改善，如表外，但在结构上，票据融资占信贷的比重较大，月末冲动性特征明显，表明对实体经济的有效投资不足。

与此同时，一些专家表示，mlf的意外释放令市场预期货币政策将进一步放松，但不太可能进一步放松。

连续使用mlf两次

相对而言，最近货币市场的净投资有所增加。9月份的前两周，第一周的净投资为1700亿元，第二周的净投资为3300亿元。目前，第三周的净投资已经连续两个交易日超过4600亿元，这意味着9月以来的净投资已经超过6000亿元。

与8月相比，上半年处于净撤离状态，下半年仍处于净撤离状态。

从银行间市场价格变化来看，9月上半月，7天期shibor较8月同期整体上升。从8月1日到8月15日，7天市净率的中值为2.3860%。从9月1日到9月15日，7天市净率的中值为2.6730%。后者比前者高28.7个基点。

此外，7天市净率2.3860%的中值几乎是今年以来的最低值，一度低于同期的反向回购利率，这意味着流动性达到了今年以来的最充裕状态。为此，央行在几个交易日内表示，银行体系流动性总量处于较高水平，不会进行公开市场操作。利率也相应上升。

9月，在9月7日之后的10天内，央行连续使用了两次mlf，分别是在9月7日和9月17日。两次投资规模分别为1765亿元和2650亿元，利率为3.3%。也就是说，尽管央行在增加交易量，但其价格高于反向回购等短期工具。从shibor的角度来看，价格变化也有所反映。9月18日，隔夜市净率上升18.8个基点至2.6540%，而7天市净率上升4.6个基点至2.6850%。

《国家商报》记者注意到，近期湖北、陕西、河北、江苏等省地方债券的密集发行和国债的连续发行，在一定程度上影响了银行间市场的流动性。

盘古智库高级研究员吴琪告诉《国家商报》，在不久的将来，净投资将与市场预期保持一致，不仅是季末和节前的资本需求，还有地方债务发行的因素，以及8月份发布的财务数据，尽管情况有所改善。例如，表外，但在子结构上，票据融资在信贷中所占比重相对较大，月末冲量特征明显，表明实体经济有效投资不足，银行风险偏好和信贷融资功能仍未恢复，货币政策传导仍不顺畅，而且近期债券市场大部分利率已经上调，当前净投资将有助于进一步降低实体经济的融资成本。

进一步放松的可能性不大？

从内部环境因素来看，净投资需求有所增强。从外部因素来看，根据美联储的议程，美联储主席鲍威尔将于9月25日至26日举行新闻发布会。市场预计美联储可能会再次宣布加息，第四次加息窗口将在12月。

根据华创证券曲青研究团队的分析，在这种背景下，央行的公开市场不能排除。提前推出mlf意味着后期资金压力更大。

根据央行最近发布的第三季度全国银行家调查结果，77.2%的银行家认为货币政策“适度”，比上一季度增加1.1个百分点；13.0%的银行家认为货币政策“宽松”，比上一季度高出10.4个百分点。下一季度，货币政策感知预期指数为58.3%，比本季度高出6.7个百分点，表明银行家们认为货币政策环境相对宽松。

曲清的团队分析，从央行近期的操作来看，资金利率与反向回购利率上下颠倒，央行持续暂停公开市场操作，使得资金利率上升，表明央行不希望资金过于宽松。因此，人们认为货币政策不会进一步放松，资金也不会过于宽松，当然，资金也不会明显收紧，这将保持较窄的波动范围。在资金相对宽松的条件下，强调疏通货币政策的传导机制，通过机制创新提高金融机构服务实体经济的能力和意愿，促进从宽货币到宽信贷的演进。

此外，金融去杠杆化仍是大方向，过度放松只会导致金融机构继续杠杆化。曲庆的团队认为，mlf的意外释放令市场预期货币政策将进一步放松，但不太可能进一步放松。